目前最大的難處是，民資想要高收益，但成熟優(yōu)質(zhì)的資源，中石油很難有動(dòng)力再拿出來(lái)引入民資，而對(duì)于中石油需要投資開(kāi)發(fā)的有一定風(fēng)險(xiǎn)的資源，民資并沒(méi)有太高的意愿去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　近日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，這被認(rèn)為是新時(shí)期指導(dǎo)國(guó)企改革的綱領(lǐng)性文件，將會(huì)開(kāi)啟國(guó)有企業(yè)發(fā)展的新篇章。對(duì)此，記者通過(guò)梳理“兩桶油”、中國(guó)交建以及“南北車”之間的不同改革路徑，為讀者呈現(xiàn)這幾種思路的當(dāng)前現(xiàn)狀以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，并希望以此剖析各種路徑之間的利弊得失，也可以為《指導(dǎo)意見(jiàn)》發(fā)布后的國(guó)企改革提供鏡鑒。

　　中石油與中石化盡管沒(méi)能成為發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的試點(diǎn)央企，但是由于其壟斷地位及龐大的資產(chǎn)體量，自去年以來(lái)，“兩桶油”在發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)上的一舉一動(dòng)，引發(fā)了大量關(guān)注。

　　近日中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出，在石油、天然氣、電力、鐵路、電信、資源開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，向非國(guó)有資本推出符合產(chǎn)業(yè)政策、有利于轉(zhuǎn)型升級(jí)的項(xiàng)目。

　　中石化銷售公司在民資引入上先行一步，超過(guò)千億元的混改資金已經(jīng)到賬。中石油在去年宣布將在六大板塊引入民資進(jìn)行混合所有制改革后，亦不斷有上中下游各大板塊混改的消息傳出；對(duì)于中石油來(lái)說(shuō)，最為外界看重的管道混改，目前似乎卻沒(méi)有了下文。

　　中石油內(nèi)部人士在接受記者采訪時(shí)表示，目前最大的難處是，民資想要高收益，但成熟優(yōu)質(zhì)的資源，中石油已經(jīng)有足夠的資金去開(kāi)發(fā)，很難有動(dòng)力再拿出來(lái)引入民資，而對(duì)于中石油需要投資開(kāi)發(fā)的有一定風(fēng)險(xiǎn)的資源，民資并沒(méi)有太高的意愿去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　民資青睞管道、銷售板塊

　　去年以來(lái)，“兩桶油”拿出用于混改試點(diǎn)的資產(chǎn)都超過(guò)了千億。中石化在銷售板塊引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合經(jīng)營(yíng)組建新的銷售公司，目前已有25家投資者以現(xiàn)金1070億元認(rèn)購(gòu)銷售公司29.99%股份；而中石油則提出在六大領(lǐng)域推進(jìn)與社會(huì)民營(yíng)資本的合作。

　　在廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)協(xié)同創(chuàng)新中心主任林伯強(qiáng)看來(lái)，“兩桶油”除了響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，其自身也有進(jìn)行改革的需求?！耙酝汀⑻烊粴獾氖袌?chǎng)增速很快，中石油、中石化只要簡(jiǎn)單擴(kuò)張就可以了?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)外需求在減速，效率對(duì)兩桶油來(lái)說(shuō)就很重要了，而實(shí)行混合所有制改革引入民資后，成立董事會(huì)等現(xiàn)代公司運(yùn)營(yíng)管理制度對(duì)于提高運(yùn)營(yíng)效率是有好處的?！绷植畯?qiáng)分析。

　　在2014年2月19日中石化發(fā)布公告宣布推出油品銷售業(yè)務(wù)引入社會(huì)和民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合經(jīng)營(yíng)后，去年4月1日，銷售公司完成業(yè)務(wù)重組。當(dāng)年9月12日，中石化銷售公司與25家境內(nèi)外投資者簽署了《關(guān)于中國(guó)石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，由全體投資者以現(xiàn)金共計(jì)1070.94億元 (含等值美元)認(rèn)購(gòu)銷售公司29.99%的股權(quán)。

　　中石油拿出資產(chǎn)用于混改的范圍更大。早在2014年兩會(huì)之時(shí)，中石油前任董事長(zhǎng)周吉平便在會(huì)上表示，中石油已搭建了六大合資合作平臺(tái)，推進(jìn)和社會(huì)民營(yíng)資本的合作。這六大領(lǐng)域包括未動(dòng)用儲(chǔ)量、非常規(guī)油氣資源勘探開(kāi)發(fā)、管道、海外業(yè)務(wù)、金融板塊和煉化板塊。而去年5月12日，中石油宣布擬以西氣東輸管道分公司管理的與西氣東輸一、二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債，以及管道建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)理部核算的與西氣東輸二線相關(guān)的資產(chǎn)及負(fù)債，出資設(shè)立全資子公司東部管道公司，并引入外部資金。

　　這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的所有制破冰在當(dāng)時(shí)吸引了市場(chǎng)的極大關(guān)注。截至2013年的數(shù)據(jù)顯示，中石油運(yùn)營(yíng)的天然氣管道約占全國(guó)的80%，而擬轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)的西氣東輸一、二號(hào)線總長(zhǎng)12398千米，占到中石油天然氣管線的27%。在專家看來(lái)，中石油此番拿出的西氣東輸一線和二線東段資產(chǎn)，從長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益角度來(lái)說(shuō)，對(duì)社會(huì)資本的吸引力還是非常大的。

　　改革的利益與責(zé)任博弈

　　民資的逐利性，恰恰也產(chǎn)生了作為“兩桶油”的央企與地方資本在不同利益需求下的分歧。

　　盡管去年以來(lái)中石油在管道資產(chǎn)上的混改引人注目，但是目前卻遲遲沒(méi)有下文。有接近中石油的人士告訴記者，作為國(guó)有資產(chǎn)的管道如何估值，外部資金參股比例最終如何設(shè)定，收益如何分享，以及運(yùn)營(yíng)商如何協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)管網(wǎng)等方面，都成為了管道混改當(dāng)下的難題。

　　“管道方面的投資很大，中俄的管道，一條就是500億元，沒(méi)有雄厚的投資實(shí)力，很難參與進(jìn)來(lái)；目前天然氣需求放緩，管道的輸送需求也在下降，民資考慮到管道未來(lái)的盈利性，參與的意愿也會(huì)降低。”上述中石油內(nèi)部人士表示。

　　這也成為上游板塊混改的一個(gè)難點(diǎn)。作為中石油利潤(rùn)穩(wěn)定的區(qū)塊，2014年，中石油勘探與生產(chǎn)板塊經(jīng)營(yíng)額為7754億元，但是利潤(rùn)則達(dá)到了1868億元，是中石油利潤(rùn)的最大來(lái)源。

　　今年3月，中石油敲定新疆為勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域混改試點(diǎn)，將拿出區(qū)內(nèi)油田區(qū)塊不超過(guò)49%的股權(quán)引入地方資本。對(duì)于上游板塊的混改，上述中石油內(nèi)部人士表示，目前與地方資金的混改進(jìn)行的相對(duì)順利：“對(duì)于中石油的上游及中游，地方的利益訴求很高，中石油想要發(fā)展也需要得到地方政府的支持，因此這樣的雙贏合作進(jìn)行得相對(duì)順利?！?/p>

　　但該人士認(rèn)為，對(duì)于民資來(lái)說(shuō)，想要進(jìn)入中石油的“未動(dòng)用儲(chǔ)量”難度則要大很多。“中下游的市場(chǎng)化程度高一點(diǎn)，因此較易于改革；對(duì)于上游來(lái)說(shuō)，地方及民營(yíng)的資金有限，而剩下的區(qū)位資源也并不優(yōu)質(zhì)，因此上游的混改總體推進(jìn)難度不小，三桶油在上游占主導(dǎo)地位的格局，在短期內(nèi)難以改變?！薄爸袊?guó)的石油經(jīng)過(guò)這么多輪勘探，兩桶油剩下的優(yōu)質(zhì)資源寥寥無(wú)幾。但是成熟的區(qū)塊，對(duì)于中石油來(lái)說(shuō)目前并不需要引入外部資金來(lái)進(jìn)行投資了，中石油沒(méi)有拿出區(qū)塊的動(dòng)力；有資金引入需求的，更多的是開(kāi)發(fā)有一定風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)塊，對(duì)于想要參與的資金，卻只想分享利益，而不是承擔(dān)責(zé)任，因此上游的混改很容易陷入尷尬的境地。”該內(nèi)部人士表示。

　　《《《

　　分拆樣本

　　中國(guó)交建分拆上市：青睞H股為加速走出去

　　經(jīng)過(guò)一年多修訂，《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)近日出爐。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》修訂出爐前的一年多時(shí)間里，國(guó)企改革的多樣化路徑已經(jīng)在部分央企試點(diǎn)。近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意中國(guó)交建旗下的疏浚業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，中國(guó)交建的國(guó)企改革開(kāi)始加速。

　　分拆樣本：中交疏浚

　　今年3月30日，中國(guó)交建關(guān)于對(duì)外投資的公告稱，已審議通過(guò)相關(guān)議案，擬將下屬疏浚業(yè)務(wù)重組，與下屬全資子公司中國(guó)路橋共同發(fā)起設(shè)立中交疏浚(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中交疏浚)，并推進(jìn)中交疏浚分拆上市。分拆具體方案為：中交疏浚擬設(shè)立總股本5000萬(wàn)股。中國(guó)交建以現(xiàn)金9990萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)4995萬(wàn)股，占總股本的99.90%；中國(guó)路橋以現(xiàn)金10萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)5萬(wàn)股，占總股本的0.10%。中交疏浚設(shè)立后，再擬向發(fā)起人定向發(fā)行117億普通股，用于收購(gòu)中國(guó)交建持有的天航局、上航局和廣航局100%股權(quán)，天航局、上航局、廣航局最近三年的主營(yíng)業(yè)務(wù)為疏浚、吹填。

　　在2015半年報(bào)中，中國(guó)交建表示，全面深化企業(yè)改革，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。積極推進(jìn)疏浚、房地產(chǎn)、投資運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的專業(yè)整合。8月31日，中國(guó)交建關(guān)于中交疏浚發(fā)行境外上市外資股(H股)獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，以管資本為主改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制。改組組建國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，探索有效的運(yùn)營(yíng)模式。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司可作為國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)作的專業(yè)平臺(tái)，依法自主開(kāi)展國(guó)有資本運(yùn)作，對(duì)所出資企業(yè)行使股東職責(zé)。

　　青睞H股 加速走出去

　　央企上市公司觀察人士分析認(rèn)為，未來(lái)市值管理或?qū)⒓{入央企業(yè)績(jī)考核，分拆上市是提高集團(tuán)資產(chǎn)證券化率較為直接的方式之一。而國(guó)資證券化不僅有助于促進(jìn)政企分離，同時(shí)有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。這也符合《指導(dǎo)意見(jiàn)》所要求，對(duì)于主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)有企業(yè)，重點(diǎn)考核經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、國(guó)有資產(chǎn)保值增值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　在這新一輪國(guó)企改革試點(diǎn)中，無(wú)論中交疏浚還是鐵建裝備，分拆上市都普遍青睞H股。上述央企上市公司觀察人士指出，這主要是因?yàn)椤?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400129625" target="_blank" title="一帶一路 400129625">一帶一路”建設(shè)的全面提速，選擇分拆H股上市更有利于國(guó)際知名度的提高，更有利于企業(yè)“走出去”。

　　一位資深行業(yè)分析師表示，中國(guó)交建作為全球最大的疏浚工程公司，目前的疏浚業(yè)務(wù)90%以上都來(lái)自國(guó)內(nèi)，分拆H股上市后的方向一定是要向海外發(fā)展。

　　中國(guó)交建在對(duì)疏浚業(yè)務(wù)的展望中也表示：將充分利用海外工程業(yè)務(wù)以及傳統(tǒng)市場(chǎng)地域的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，為海上絲綢之路的建設(shè)提供各類項(xiàng)目的支持。

　　《《《

　　合并樣本

　　南北車“對(duì)等合并”促央企“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”

　　在國(guó)資國(guó)企改革中，去年下半年率先啟動(dòng)的中國(guó)南北車重組備受關(guān)注。

　　今年6月8日，中國(guó)中車在上海證券交易所和香港聯(lián)交所同步上市，宣告南北車上市公司層面重組正式完成。隨后8月5日，中國(guó)中車又正式公告啟動(dòng)南北車集團(tuán)重組。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)國(guó)務(wù)院國(guó)資委的要求，南北車的整合要為推動(dòng)中央企業(yè)深化改革探索經(jīng)驗(yàn)、提供借鑒，發(fā)揮示范作用。

　　伴隨《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)正式出爐，央企改革進(jìn)一步加速。

　　9月13日晚間，中國(guó)中鐵發(fā)布公告稱，因正在籌劃與下屬中鐵二局股份有限公司之間的重大資產(chǎn)整合事項(xiàng)，公司股票自9月14日起停牌。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，未來(lái)或?qū)⒂楷F(xiàn)更多央企并購(gòu)重組潮，南北車合并示范效應(yīng)更加凸顯。記者就此特別梳理南北車的重組路徑，詮釋國(guó)企改革大背景下央企兼并重組的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”之路。

　　采用“對(duì)等合并”原則

　　自去年9月初傳出合并消息后，南北車于去年10月27日起開(kāi)始雙雙停牌擬籌劃重大事項(xiàng)；11月28日，南北車發(fā)布繼續(xù)停牌公告，將重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)稱之為“尚無(wú)先例”；直到去年12月30日，南北車聯(lián)合公告才正式宣布雙方將依據(jù)“對(duì)等合并、著眼未來(lái)”等原則實(shí)現(xiàn)合并。記者梳理南北車重組路徑發(fā)現(xiàn)，在對(duì)等合并原則下，為避免上市公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，南北車合并采取的是先上市公司重組、后集團(tuán)公司重組方式。

　　具體而言，上市公司層面以市值較高的中國(guó)南車換股吸收合并中國(guó)北車股份，合并后中國(guó)北車注銷，采用新的公司和股票代碼，新公司中國(guó)中車承接中國(guó)南、北車的全部資產(chǎn)、負(fù)債、人員等。集團(tuán)重組則以北車集團(tuán)吸收合并南車集團(tuán)，南車集團(tuán)注銷，北車集團(tuán)更名為“中國(guó)中車集團(tuán)公司”，南車集團(tuán)的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)均由合并后企業(yè)承繼。

　　南北車的合并，意味著承載中國(guó)高鐵走向世界的航母企業(yè)正式啟航。根據(jù)2014年報(bào)告，中國(guó)南、北車全年?duì)I收雙雙突破千億大關(guān)，合并后新公司收入將超過(guò)龐巴迪、阿爾斯通和西門子等世界巨頭，成為全球最大的鐵路設(shè)備公司。

　　中車內(nèi)部人士告訴記者，南北車合并放到國(guó)企改革、央企整合的大背景下，成為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的典型樣本。

　　國(guó)企改革示范效應(yīng)

　　不過(guò)，從國(guó)企改革層面，親歷南北車重組的多位中車人士表示，南北車的重組整合是推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的重要實(shí)踐。

　　實(shí)際上，黨的十八屆三中全會(huì)提出，要不斷深化國(guó)有企業(yè)改革，調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力、影響力?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》正式出爐，又進(jìn)一步明確了國(guó)企改革的主要目標(biāo)，是要到2020年，通過(guò)培育一大批具有創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有骨干企業(yè)等，使國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。

　　中車人士告訴記者，國(guó)資委在2014年12月召開(kāi)的中央企業(yè)、地方國(guó)資委負(fù)責(zé)人會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)講，適應(yīng)新常態(tài)，關(guān)鍵是推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，做好“加減乘除”。而南北車的重組整合，就被認(rèn)為是強(qiáng)化軌道交通裝備領(lǐng)域國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力和影響力的“加法”實(shí)踐，是構(gòu)建國(guó)有資本投資公司管理體制的大膽創(chuàng)新，對(duì)推行其他相關(guān)中央企業(yè)大重組、大整合具有示范效應(yīng)。

　　此外，今年8月初開(kāi)始啟動(dòng)，現(xiàn)在正在進(jìn)行中的南北車集團(tuán)合并完成后，中車集團(tuán)也有望成為中央企業(yè)中為數(shù)不多的國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)和董事會(huì)試點(diǎn)企業(yè)，持續(xù)發(fā)揮國(guó)企改革示范效應(yīng)。記者獲得的內(nèi)部文件明確表示：從國(guó)企改革層面看，實(shí)施南北車重組整合，是推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的重要實(shí)踐。是強(qiáng)化軌道交通裝備領(lǐng)域國(guó)有經(jīng)濟(jì)控制力和影響力的“加法”實(shí)踐，是構(gòu)建國(guó)有資本投資公司管理體制的大膽創(chuàng)新，對(duì)推行其他相關(guān)中央企業(yè)大重組、大整合具有示范效應(yīng)。