互聯(lián)網(wǎng)金融大潮波濤洶涌，繼“寶寶”軍團(tuán)、票據(jù)理財(cái)之后，眾籌模式成為近來(lái)的新熱點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)日前表示即將開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。中國(guó)版股權(quán)眾籌監(jiān)管規(guī)則的落地，將成為這一行業(yè)合規(guī)發(fā)展的起點(diǎn)。據(jù)了解，監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)股權(quán)眾籌提出了備案制管理、合格投資者準(zhǔn)入制度等思路。

　　監(jiān)管政策或明年中落地

　　所謂股權(quán)眾籌平臺(tái)的功能是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)將線(xiàn)下項(xiàng)目與投資人連接起來(lái)，面向社會(huì)上的普通投資者出讓一定比例的股份，投資者通過(guò)出資金來(lái)入股，在未來(lái)獲得收益。

　　上周，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，改革創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。

　　對(duì)于具體細(xì)則的落地時(shí)間，證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新監(jiān)管部副主任王歐透露，目前央行已經(jīng)在牽頭制定關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的監(jiān)管細(xì)則，而證監(jiān)會(huì)相關(guān)眾籌的監(jiān)管細(xì)則，也將很快出臺(tái)。

　　而一位眾籌平臺(tái)負(fù)責(zé)人表示，11月19日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要建立資本市場(chǎng)小額再融資快速機(jī)制，開(kāi)展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。由于有國(guó)務(wù)院的表態(tài)，監(jiān)管層對(duì)股權(quán)融資的態(tài)度已清晰明朗。雖然監(jiān)管層沒(méi)有透露監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)間表，但根據(jù)目前進(jìn)展來(lái)看，政策有望在2015年中推出，即《證券法》修訂之后。

　　有消息稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)著手制定的股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法目前已形成初稿，正在走內(nèi)部程序并進(jìn)一步修改。中證協(xié)已開(kāi)始著手研究籌建股權(quán)眾籌專(zhuān)業(yè)委員會(huì)，并將在股權(quán)眾籌監(jiān)管辦法的基礎(chǔ)上，出臺(tái)包括股權(quán)眾籌備案管理辦法、業(yè)務(wù)指引在內(nèi)的配套規(guī)則。機(jī)構(gòu)間私募報(bào)價(jià)系統(tǒng)還將研究為各個(gè)股權(quán)眾籌融資中介提供基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)。

　　這也被業(yè)內(nèi)視為監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)股權(quán)眾籌規(guī)范發(fā)展、行業(yè)加速規(guī)?；男盘?hào)。青橘眾籌CEO管曉紅認(rèn)為，股權(quán)眾籌管理細(xì)則的出臺(tái)可能加速行業(yè)的規(guī)范和洗牌。而網(wǎng)信金融人士也表示，目前監(jiān)管部門(mén)以支持鼓勵(lì)態(tài)度為主，這是行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。

　　兩種平臺(tái)組織模式

　　深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王守仁表示，股權(quán)眾籌可以實(shí)行兩種組織形式。

　　猜想一：有限合伙企業(yè)組織形式

　　互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)構(gòu)充當(dāng)私募股權(quán)基金管理人，通過(guò)線(xiàn)上收集、評(píng)估和發(fā)布擬融資項(xiàng)目，吸引大眾投資人線(xiàn)上與項(xiàng)目對(duì)接、談判及線(xiàn)下盡調(diào)，然后大眾投資人作為有限合伙人(LP)，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)構(gòu)作為普通合伙人簽訂有限合伙協(xié)議，注冊(cè)設(shè)立“股權(quán)投資基金有限合伙企業(yè)”?！肮蓹?quán)眾籌互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)構(gòu)充當(dāng)基金管理人，必須擁有專(zhuān)業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)及過(guò)往的成功案例，并在業(yè)內(nèi)有一定的聲譽(yù)；按證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定實(shí)行備案管理?！蓖跏厝收f(shuō)道。

　　猜想二：融資服務(wù)企業(yè)組織形式

　　股權(quán)眾籌互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)機(jī)構(gòu)只充當(dāng)微小企業(yè)股權(quán)融資中介服務(wù)職能，即通過(guò)線(xiàn)上推薦項(xiàng)目，與投資者有效對(duì)接，然后在平臺(tái)機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)下，大眾投資者組成“合伙企業(yè)”作為共同出資人，并正式注冊(cè)登記，由合伙人選出執(zhí)行合伙人參與被投企業(yè)重大決策。而這一過(guò)程中，平臺(tái)機(jī)構(gòu)作為融資中介，在線(xiàn)上應(yīng)真實(shí)披露項(xiàng)目信息，具備較高職業(yè)素質(zhì)并聘請(qǐng)律師提供專(zhuān)業(yè)法律咨詢(xún)服務(wù)。

　　股權(quán)眾籌監(jiān)管框架

　　盡管目前還處于雛形時(shí)期，但作為支持微小企業(yè)通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)新投融資的方式與模式，股權(quán)眾籌的發(fā)展前景無(wú)可限量。那么，股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展模式和監(jiān)管框架將會(huì)如何？

　　猜想一：備案制管理

　　根據(jù)11月26日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)的股權(quán)眾籌中介機(jī)構(gòu)座談會(huì)，股權(quán)眾籌平臺(tái)未來(lái)將采取備案制度和項(xiàng)目報(bào)備系統(tǒng)，出臺(tái)眾籌平臺(tái)業(yè)務(wù)規(guī)范指導(dǎo)辦法。

　　有消息稱(chēng)，股權(quán)眾籌的備案制將參照私募基金登記管理辦法的方式進(jìn)行監(jiān)管。所謂私募基金登記備案制度，是指私募基金管理人通過(guò)基金業(yè)協(xié)會(huì)下設(shè)的私募基金登記備案系統(tǒng)完成對(duì)私募基金的信息披露等監(jiān)管要求。

　　市場(chǎng)人士表示，私募備案制的方式比較市場(chǎng)化，相關(guān)的備案手續(xù)可以由基金管理人通過(guò)系統(tǒng)自行完成。這種模式在一定程度上加強(qiáng)了私募的透明度，但又不會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)效率造成影響。北京商報(bào)記者了解到，目前已經(jīng)有股權(quán)眾籌平臺(tái)在證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行了備案。

　　猜想二：投資者準(zhǔn)入資質(zhì)

　　目前，各國(guó)的股權(quán)眾籌平臺(tái)都設(shè)定了合乎法律或行業(yè)慣例的合格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。如美國(guó)，原則上投資人年度出資額不應(yīng)超過(guò)其本人工資收入的10%或凈資產(chǎn)的5%，并有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受力；嚴(yán)禁運(yùn)用借貸資金投資。

　　天使街合伙人劉思宇對(duì)北京商報(bào)記者表示，投資者準(zhǔn)入制度是一定要執(zhí)行的。證監(jiān)會(huì)是參照美國(guó)的JOBS法案來(lái)設(shè)定框架，年收入到達(dá)一定程度才可以投資，而投資比例要根據(jù)年收入比例來(lái)確定。

　　據(jù)了解，在監(jiān)管政策尚未出臺(tái)前，國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺(tái)也實(shí)行了相似的制度，例如原始會(huì)設(shè)立了邀請(qǐng)及認(rèn)證投資人制度，認(rèn)證投資人的門(mén)檻為家庭凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元或個(gè)人年收入不低于50萬(wàn)元。

　　猜想三：投資人退出機(jī)制

　　在眾多眾籌模式中，股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)是最大的，它更像是一種對(duì)小額創(chuàng)業(yè)投資者的風(fēng)投運(yùn)動(dòng)，目前股權(quán)眾籌平臺(tái)大多數(shù)并沒(méi)有明確的退出時(shí)間，只能等到下一輪接盤(pán)方接盤(pán)或者是原股東回購(gòu)的方式。

　　而證監(jiān)會(huì)方面牽頭的股權(quán)眾籌交易系統(tǒng)或許成為解決這一問(wèn)題的良方。

　　知情人士透露，該套交易系統(tǒng)掛在中證資本市場(chǎng)發(fā)展監(jiān)測(cè)中心有限責(zé)任公司旗下的機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)，“股權(quán)眾籌與私募基金使用的是同一個(gè)系統(tǒng)，但只是其中一個(gè)很小的分支，并且該交易系統(tǒng)年初就已經(jīng)完成”。

　　人人投創(chuàng)始人CEO鄭林猜測(cè)，該系統(tǒng)未來(lái)會(huì)類(lèi)似于場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)系統(tǒng)，交易方式更類(lèi)似于OTC的場(chǎng)外股份轉(zhuǎn)讓報(bào)價(jià)系統(tǒng)?！坝筛鱾€(gè)中小股東眾籌建立的有限合伙企業(yè)會(huì)在這個(gè)系統(tǒng)上備案，股東名單等信息需登記。如果有股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑒t通過(guò)該系統(tǒng)進(jìn)行報(bào)價(jià)。該報(bào)價(jià)由于項(xiàng)目的估值提升或者進(jìn)行過(guò)分紅，可能高于或者低于初始的股價(jià)，因此價(jià)格也會(huì)有所波動(dòng)。完成轉(zhuǎn)讓后，最新的股東名單則重新在該交易系統(tǒng)上進(jìn)行披露和公示?！痹撓到y(tǒng)的推出或許還會(huì)解決此前股權(quán)眾籌平臺(tái)股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能違法的問(wèn)題。