柏可林 攝

　　2014年11月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在國務(wù)院常務(wù)會議上提到“開展股權(quán)眾籌融資試點”，此舉被股權(quán)眾籌從業(yè)人士視為股權(quán)眾籌在中國大發(fā)展的起點。

　　天使客創(chuàng)始人石俊表示，未來是股權(quán)投資的時代，一個不可逆轉(zhuǎn)的趨勢是人人都可以投資股權(quán)，且是在專業(yè)平臺、專業(yè)機(jī)構(gòu)幫助下投資股權(quán)，實現(xiàn)個人財富增值。

　　誠然，隨著政策放開和支持，股權(quán)眾籌行業(yè)不斷升溫。尤其是美國股權(quán)眾籌行業(yè)促進(jìn)法案的正式落地，讓國內(nèi)一些此前不敢輕易涉足此行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺也開始瞄準(zhǔn)這塊“肥肉”。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，繼2013年的P2P網(wǎng)貸之后，2015年的股權(quán)眾籌將成為互聯(lián)網(wǎng)金融又一個迅速興起的“風(fēng)口”。

　　財經(jīng)金融評論家余豐慧則建議，央行等十部門已經(jīng)出臺的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》需進(jìn)一步完善，可借鑒美國對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資新規(guī)的思路，抱著開放心態(tài)，降低門檻或者不設(shè)門檻、鼓勵創(chuàng)新的做法。

　　創(chuàng)業(yè)融資新途徑

　　在消費(fèi)習(xí)慣的逐步培養(yǎng)和政策的大力扶持下，眾籌市場規(guī)模出現(xiàn)激增。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，中國眾籌行業(yè)成交額逾50億元，為去年的2倍以上，預(yù)計2015年全年行業(yè)成交額有望達(dá)到150億至200億元，未來市場規(guī)模將達(dá)萬億。

　　“在如今零利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下，可靠的同時能保持較高收益的投資渠道非常匱乏。”天使客創(chuàng)始人石俊認(rèn)為，在投資緊縮的背景下，嘗試“資本抱團(tuán)”型的股權(quán)眾籌模式，或許是破解當(dāng)前融資困局、降低投資風(fēng)險的新答案。

　　目前，中國較有代表性的股權(quán)眾籌平臺是京東股權(quán)眾籌。公開數(shù)據(jù)顯示，從2015年3月31日正式上線以來，京東東家私募股權(quán)融資平臺已經(jīng)累計為超過60個項目提供融資服務(wù)，累計融資額超過6億元。京東股權(quán)眾籌采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式，即在眾籌平臺上發(fā)起股權(quán)眾籌項目后，由專業(yè)投資人“領(lǐng)投”，社會公眾自由選擇跟投。投資者在投資后將獲得項目企業(yè)的相應(yīng)股權(quán)。領(lǐng)投人負(fù)責(zé)與企業(yè)溝通，并具有相應(yīng)的決策權(quán)，跟投人不參與日常性管理，跟投人將支付給領(lǐng)投人20%的投資收益作為回報。這種模式可以吸納有豐富經(jīng)驗和戰(zhàn)略資源的優(yōu)質(zhì)投資者作為領(lǐng)投人，最大限度地提高項目選擇的成功率，進(jìn)而帶動更多擁有一定閑置資金的跟投人加入，提高社會資金利用率。

　　日前，螞蟻金服的眾籌業(yè)務(wù)螞蟻達(dá)客也露出真容。從網(wǎng)頁介紹上看，該測試版本目前定位在非公開股權(quán)投資。從目前看，螞蟻達(dá)客還在測試階段，僅提供PC網(wǎng)站服務(wù)，已上線的四個項目募集期從11月30日開始至12月底結(jié)束，企業(yè)預(yù)備募集資金從200萬到1000萬不等。

　　在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師唐銘來看，也只有像京東、阿里這種布局接近完善、各大業(yè)務(wù)線能夠協(xié)同作戰(zhàn)的企業(yè)能夠搭建如此龐大、多樣性的生態(tài)圈。其他中小平臺，最多能夠創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供一點路演及FA(財務(wù)顧問)服務(wù)，實際的融資效果和后續(xù)的投后管理，都存在很大的缺陷。

　　與此同時，股權(quán)眾籌不僅從民間機(jī)構(gòu)躍入京東、阿里等電商巨頭的法眼，也獲得越來越多券商的青睞。

　　今年以來，先后有20多家券商布局股權(quán)眾籌領(lǐng)域，雖然大多數(shù)還未有明確發(fā)展思路，或者具體落地項目，但是被越來越多機(jī)構(gòu)視為解決中小企業(yè)融資難的又一有效途徑。

　　唐銘向《國際金融報》記者表示，多數(shù)券商參與到中證創(chuàng)投一方面是應(yīng)證券業(yè)協(xié)會的要求，與當(dāng)前的眾籌平臺合作；另一方面也是自身布局互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)力方向。

　　美國全面放寬監(jiān)管

　　近日，美國證監(jiān)會通過股權(quán)眾籌監(jiān)管新規(guī)，為華爾街小投資者打開分享創(chuàng)始企業(yè)股權(quán)收益的“大門”。眾籌界稱，這是一項歷史性的重大改革。2016年1月29日該法案全面實施后，全民皆可眾籌股權(quán)，而此前這被認(rèn)為風(fēng)險投資家和少數(shù)高凈值市場玩家的專屬舞臺。

　　首先，SEC批準(zhǔn)的眾籌新規(guī)允許美國企業(yè)向小投資者進(jìn)行最高100萬美元的股權(quán)眾籌，可投資額根據(jù)個人收入或資產(chǎn)凈值而定。既保護(hù)了小投資者的權(quán)益，又為小企業(yè)創(chuàng)造了極大的融資便利。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，這一規(guī)定具有重要意義。一方面可以有效防范風(fēng)險，“投資者年收入或個人資產(chǎn)凈值不超過10萬美元，則在12個月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額為2000美元”，限制投資額，避免過大股權(quán)投資的風(fēng)險；另一方面，放開對高收入者的投資限制，“若投資者年收入和資產(chǎn)凈值至少10萬美元，則12個月內(nèi)的最高股權(quán)眾籌投資額為10萬美元”，給有能力大額投資的投資者提供了便利。讓個人承擔(dān)風(fēng)險的能力與其收入相匹配，有效控制風(fēng)險。

　　其次，新規(guī)表示初創(chuàng)公司的募股融資規(guī)模若不足200萬美元，則不必遞交正式的審計文件，避免產(chǎn)生對小公司過高的成本。徹底取締了所有門檻，實現(xiàn)更高效的發(fā)展，為股權(quán)眾籌企業(yè)提供了實實在在的利好。美國業(yè)界稱其為“真正最大的進(jìn)步”。

　　唐銘對記者指出，美國SEC鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融大力創(chuàng)新，進(jìn)一步放開股權(quán)眾籌門檻。沒有“一刀切”，也不事先設(shè)立門檻攔堵，而是采取事中事后監(jiān)管的方式，發(fā)揮監(jiān)管部門的作用，而鼓勵企業(yè)投資者大力創(chuàng)新發(fā)展，才讓市場更加蓬勃。

　　值得注意的是，美國放寬股權(quán)眾籌的消息讓國內(nèi)股權(quán)眾籌的從業(yè)者們也備受鼓舞，開放對私營企業(yè)的投資可以讓資金來源變得多元化，同時，投資人也會變得更加多樣化，不再只是富人群體的游戲了。

　　36氪聯(lián)席CEO劉成城表示，在明確限定投資安全范圍后，支持股權(quán)眾籌融資模式創(chuàng)新，這對國內(nèi)股權(quán)眾籌是利好消息，也意味著全球股權(quán)眾籌市場將會進(jìn)一步飛速增長，風(fēng)險投資也會打破傳統(tǒng)方式，進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)模式。

　　事實上，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)投融資在這兩年吸引了大批投資人和創(chuàng)業(yè)者，稱得上是炙手可熱。根據(jù)世界銀行預(yù)測，至2025年中國眾籌融資總額有望達(dá)到460億至500億美元，其中70%至80%的融資額將是股權(quán)融資。

　　貸齊樂網(wǎng)貸系統(tǒng)CEO董梁指出，股權(quán)眾籌融資成本較低，且進(jìn)入門檻較低，相比主板、新三板等更符合小微企業(yè)特點，隨著政策放開和支持，或?qū)⒊蔀槎鄬哟钨Y本市場的重要補(bǔ)充和金融創(chuàng)新的重要領(lǐng)域?！霸谫Y本寒冬下，股權(quán)眾籌是個非常好的融資途徑”。

　　制度建設(shè)待加強(qiáng)

　　11月19日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在常務(wù)工作會議上提到“開展股權(quán)眾籌融資試點”，這被業(yè)內(nèi)人士視為股權(quán)眾籌在中國的起點。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2015年10月底，全國共有正常運(yùn)營眾籌平臺218家，與此同時，還有累計27家眾籌平臺倒閉和轉(zhuǎn)型。

　　對此，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟表示，股權(quán)眾籌在本質(zhì)上是主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場和區(qū)域新股權(quán)交易市場的自然延伸，是中國多層次資本市場的重要組成部分，未來有希望成為我國的“新五板市場”。

　　對于股權(quán)眾籌行業(yè)的監(jiān)管，姚余棟表示，證券發(fā)行小額豁免制度，能夠降低小額的大眾發(fā)行承擔(dān)的風(fēng)險，能夠讓小額投資者更好地籌措資金，對于促進(jìn)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展，對于資本的形成是很重要的。

　　此前，央行等十部委在7月下發(fā)的《互金指導(dǎo)意見》和證監(jiān)會在8月專項檢查中也提到，股權(quán)眾籌的特點是“公開、小額、大眾”。近日新《證券法》修訂案起草組組長曾在公開場合表示，考慮對小額的大眾發(fā)行豁免機(jī)制。

　　不過業(yè)界也存在不同的聲音，一些從業(yè)人員并不或不完全認(rèn)同包括證監(jiān)會提出的股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”性質(zhì)，因果樹CEO滕放認(rèn)為，股權(quán)眾籌的未來會是互聯(lián)網(wǎng)、券商、風(fēng)險投資3種業(yè)態(tài)的有機(jī)融合。這樣的經(jīng)營模式也促使它可以更加積極開放地吸納券商平臺的資源扶持。

　　還有人認(rèn)為股權(quán)眾籌風(fēng)險高，交易市場的模式對大眾開放并不合適。例如天使匯創(chuàng)始人蘭寧羽就曾表示，股權(quán)眾籌仍然是一項風(fēng)險極高的投資項目，應(yīng)設(shè)置較高的投資門檻。與其鼓勵草根大眾參與股權(quán)眾籌投資，還不如鼓勵草根去創(chuàng)業(yè)。

　　在“開展股權(quán)眾籌融資試點”一周年之際，股權(quán)眾籌的監(jiān)管依舊處于難產(chǎn)狀態(tài)，而從以上的從業(yè)者表態(tài)也可以看出，民間的玩法已是五花八門。唐銘認(rèn)為，股權(quán)眾籌能否快速推進(jìn)，除新《證券法》受股災(zāi)影響延遲推出是一個制約因素，仍需加大頂層設(shè)計層面的支持力度，快速完善股權(quán)眾籌的監(jiān)管，并盡快將具備可操作性的“股權(quán)眾籌融資試點”落地。