金長川資本劉平安：新三板終將守得云開見月明

　　中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)9月8日訊(記者胡雨 金易子)2017年已走過大半，然而對許多堅(jiān)守在新三板上的投資機(jī)構(gòu)來說，春天遠(yuǎn)未來到：做市指數(shù)持續(xù)下跌、退出渠道不暢、利好政策持續(xù)落空、市場監(jiān)管仍待加強(qiáng)……在一片蕭瑟?dú)夥罩?，黯然退場者有之，而趁機(jī)加速布局者亦有之。作為新三板的投資機(jī)構(gòu)，如何看待新三板目前的市場現(xiàn)狀，以及新三板未來的發(fā)展趨勢。為此，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪了北京金長川資本管理有限公司(以下簡稱“金長川資本”)的董事長兼總裁劉平安博士。

北京金長川資本董事長兼總裁劉平安

　　在劉平安看來，當(dāng)下反而是投資新三板的最佳時(shí)期，無論是投資擬IPO標(biāo)的還是并購市場都大有可為之處；對于新三板的未來，劉平安更是堅(jiān)定不移地看好，并對目前市場發(fā)展面臨的困境提出了自己的建議。

　　低迷行情下的迷思

　　2015年上半年隨著大盤的高歌猛進(jìn)，新三板也迎來一波強(qiáng)勁上漲的行情，然而好景不長，做市指數(shù)在突破2500點(diǎn)歷史高點(diǎn)之后便“跌跌不休”了兩年多，至今離1000點(diǎn)基準(zhǔn)點(diǎn)位已相距不遠(yuǎn)；盡管2016年6月的市場分層管理制度出臺(tái)，然而流動(dòng)性不足交投低迷的現(xiàn)狀仍在持續(xù)，市場各方呼吁的差異化制度尚在襁褓之中，部分參與者的態(tài)度已漸趨悲觀。

　　“新三板目前的情況與整個(gè)資本市場大氣候有關(guān)，而根本原因則是新三板參與主體對新市場期望太高，分層制度下差異化的制度安排沒有如期而至?！眲⑵桨哺嬖V中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，目前無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，對于新三板投資都缺乏正確的市場認(rèn)知，仍寄希望于未來一兩年便獲得高收益，通過短線操作賺錢，價(jià)值投資意識(shí)尚不到位。

　　對于坊間關(guān)于新三板準(zhǔn)入門檻的議論，劉平安認(rèn)為確實(shí)需要調(diào)整，涉及的對象不僅包括個(gè)人投資者，還有掛牌企業(yè)和券商。

　　在他看來，現(xiàn)在新三板進(jìn)入了從追求‘量’到提升‘質(zhì)’的階段，新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新型公司的準(zhǔn)入門檻和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)門檻要有區(qū)別；對券商而言，目前存在A股市場賺錢新三板不賺錢的“激勵(lì)不兼容”狀況，加之IPO審核提速使部分品牌券商已經(jīng)在縮減甚至取消新三板團(tuán)隊(duì)。另外，僅僅只允許券商作為做市商主體顯然也不是市場化的安排，許多券商沒有做市的動(dòng)力與激勵(lì)，一定程度上也抑制了市場流動(dòng)性。

　　對于個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻，劉平安坦言這是最核心的制度安排，也是一個(gè)繞不開的話題，對標(biāo)A股市場不斷增長的投資者數(shù)量，新三板市場當(dāng)下供需結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，1萬多家企業(yè)面對的合格投資者只有二十多萬戶，顯然對市場而言“供大于求”。

　　不過劉平安也指出，目前新三板的這些問題是發(fā)展中必然會(huì)遇到的，要用歷史的視角、辯證的思維和發(fā)展的眼光來看待新三板，“新三板為中小企業(yè)累計(jì)完成定增融資近3500億元已經(jīng)是很大的成績了，而且作為實(shí)施國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的金融市場，新三板沒有歷史包袱，所有制度都可以嘗試，這些問題都擋不住創(chuàng)新的力量、制度的力量。”

　　五大建議突破發(fā)展瓶頸

　　新三板當(dāng)下現(xiàn)狀有目共睹，對于如何解決面臨難題市場各方也是各抒己見。在劉平安看來，新三板目前的制度應(yīng)從創(chuàng)新證券發(fā)行制度、調(diào)整市場準(zhǔn)入門檻、完善市場交易制度、優(yōu)化市場資源配置、加強(qiáng)市場監(jiān)管等方面進(jìn)行相應(yīng)的制度安排。

　　首先，劉平安建議，在市場分層的基礎(chǔ)上，在精選層推行真正市場化的證券發(fā)行制度-注冊制。

　　劉平安認(rèn)為，新三板對于個(gè)人投資者門檻應(yīng)該降低，但是在增加投資者數(shù)量時(shí)，一定要有差異化制度安排從而提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，例如，投資基礎(chǔ)層企業(yè)門檻是500萬，投資創(chuàng)新層企業(yè)則可以降至200萬，甚至是100萬；對于機(jī)構(gòu)投資者，劉平安認(rèn)為反而需要提高，目的是要引導(dǎo)有長期資本的機(jī)構(gòu)投資，并且他建議應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金等長期資金入場。

　　在交易制度方面，劉平安指出做市商制度存在的問題是做市商的數(shù)量、規(guī)模跟不上市場發(fā)展的需求，非券商機(jī)構(gòu)參與做市不僅遲遲未見落地，而且設(shè)置了較高的門檻，因此他建議要擴(kuò)大做市的市場主體，讓非券商機(jī)構(gòu)參與做市。另外，放開主辦券商的特許經(jīng)營制度，讓具備能力的FA(財(cái)務(wù)顧問)企業(yè)也有可能成為持有牌照的證券中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為掛牌公司提供掛牌和持續(xù)督導(dǎo)服務(wù)，提升中介機(jī)構(gòu)服務(wù)效率。此外他還表示，應(yīng)推出大宗交易制度滿足市場上部分特殊交易需求，競價(jià)交易則是分層完善后再考慮的事情。

　　在優(yōu)化市場資源配置方面，劉平安指出目前新三板需要完善三個(gè)制度：一是退市制度，應(yīng)盡快出臺(tái)從而建立起市場化退市機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高市場質(zhì)量；二是轉(zhuǎn)板制度，要有和其他資本市場的連接通道；三是分層制度，這是差異化制度安排的基礎(chǔ)性制度。分層制度還需要進(jìn)一步完善。

　　在強(qiáng)加監(jiān)管方面，劉平安認(rèn)為目前新三板的監(jiān)管制度還要進(jìn)一步完善，此外新三板以自律監(jiān)管為主，但要加強(qiáng)法律監(jiān)管，作為市場組織機(jī)構(gòu)和運(yùn)營機(jī)構(gòu)的全國股轉(zhuǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)運(yùn)營管理，劉平安建議可以借鑒納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)將監(jiān)管機(jī)構(gòu)和運(yùn)營機(jī)構(gòu)分開，例如將券商監(jiān)管交給證券行業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)。

　　PE投資機(jī)構(gòu)要有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和項(xiàng)目獲取能力

　　金長川資本作為一家專注于新三板投資的PE機(jī)構(gòu)，目睹新三板市場上的風(fēng)云變幻與困頓現(xiàn)狀，劉平安表示現(xiàn)在恰恰是投資新三板最佳時(shí)期，作為微觀主體應(yīng)該根據(jù)市場情況調(diào)整投資策略，例如延長退出期限，定位于投資擬IPO標(biāo)的而不是較早期的項(xiàng)目。

　　隨著IPO審核不斷提速，投資新三板擬IPO企業(yè)儼然成為當(dāng)下最熱門的投資策略，金長川資本也不例外。據(jù)劉平安介紹，目前金長川資本基本上都是投資具備IPO條件的標(biāo)的，在新三板投資通過A股退出是最基本策略；而在標(biāo)的選擇上，則更青睞TMT行業(yè)和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)而不是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，偏愛輕資產(chǎn)公司而不是重資產(chǎn)公司。

　　除了Pre-IPO，越來越多新三板公司成為上市公司的并購標(biāo)的，這在許多機(jī)構(gòu)眼里也是獲益不菲的投資方向。對此劉平安堅(jiān)定認(rèn)為，新三板成為上市公司并購標(biāo)的池是一個(gè)必然趨勢：“大部分上市公司要進(jìn)行專業(yè)轉(zhuǎn)型，而新三板部分企業(yè)特別是新興產(chǎn)業(yè)剛好契合了他們的要求達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)同；新三板公司作為公眾公司，財(cái)務(wù)、法律方面相對規(guī)范，估值也較為清晰；此外新三板標(biāo)的相對集中，信息搜集的機(jī)會(huì)成本很小?！?/p>

　　在劉平安看來，目前新三板并購市場規(guī)模還很小，三五年之后一旦流動(dòng)性改善，這個(gè)市場會(huì)相當(dāng)火爆。

　　不過，采訪中劉平安也指出，新三板市場不同于A股市場，盡管前述Pre-IPO、并購策略與新三板所提倡的價(jià)值投資與創(chuàng)新投資在當(dāng)下并行不悖，但是未來隨著制度完善，這些具有投機(jī)性的投資行為會(huì)慢慢淡出甚至消失，要取得高收益還是要堅(jiān)持長時(shí)間的價(jià)值投資，對此他建議新三板PE機(jī)構(gòu)要有價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力，以及為融資企業(yè)提供增值服務(wù)的能力。