一、宏觀報告導(dǎo)語

　　乍暖還寒之時，經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意，如絲絲凜風(fēng)襲來，頓增涼意。降息如期而至，稍暖人心，但仍需連環(huán)后手持續(xù)發(fā)力。

　　兩會定目標(biāo)，增速微下調(diào)，但政策更靈活。財政貨幣政策齊出手，托底經(jīng)濟。調(diào)結(jié)構(gòu)，促轉(zhuǎn)型，謀改革紅利，乃長久發(fā)展根本之計。

　　穹頂之上惹爭議，霧霾之害似一夜之間遍及神州大地。環(huán)保產(chǎn)業(yè)脫穎而出，斬陰霾，助力經(jīng)濟，已非昨日阿蒙。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)支柱乏力，新興經(jīng)濟孕育之中，肩負重任，重整山河待后生。

　　二、宏觀報告摘要

　　經(jīng)濟總體偏冷，CPI回升，PPI續(xù)降，通縮風(fēng)險隱存。進出口增速分化，外需改善內(nèi)需仍舊低迷。政府積極處理地方債，降低地方債務(wù)風(fēng)險。兩會確定發(fā)展目標(biāo)，GDP增速目標(biāo)下調(diào)，但政策更為積極。穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并行，二者將在平衡中向前發(fā)展。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，2月PMI綜合指數(shù)較1月小幅回升，數(shù)據(jù)在預(yù)料中偏冷，制造業(yè)整體弱勢。就業(yè)數(shù)據(jù)不好，在48以下繼續(xù)回落0.1百分點，已經(jīng)引起有關(guān)部門高度重視。小企業(yè)顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興產(chǎn)業(yè)回升相呼應(yīng)，體現(xiàn)經(jīng)濟成分中活力更多的成分。

　　社會融資規(guī)模大幅萎縮，人民幣貸款規(guī)模創(chuàng)新高，表外融資明顯回落。外匯占款持續(xù)大幅下滑，資本流出壓力加大。央行再次出臺降息政策，緩解經(jīng)濟下行和通縮的壓力，降低存量債務(wù)風(fēng)險。政府工作報告下調(diào)M2增速目標(biāo)，但貨幣政策將在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上更加靈活。

　　傳統(tǒng)經(jīng)濟增長支柱產(chǎn)業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)，政府工作報告明確新的經(jīng)濟增長點，互聯(lián)網(wǎng)+、節(jié)能環(huán)保及消費領(lǐng)域成為其中的重點關(guān)注對象，中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型尚需時日，但新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展值得期待。

　　樓市行情低迷，成交量持續(xù)回落。土地市場降幅擴大，市場供需雙雙走低。央行降息利好樓市，救市效果有待觀察。預(yù)計未來一段時間樓市將以溫和回暖為主。

　　美國2月制造業(yè)PMI降至52.9，經(jīng)濟增速放緩。日本2月制造業(yè)PMI降至51.6，繼續(xù)弱復(fù)蘇擴張。歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI與上月持平，歐元區(qū)經(jīng)濟增長依然乏力，但未來需求或提振。

　　三、宏觀報告節(jié)選

　　經(jīng)濟總體偏冷，CPI回升，PPI續(xù)降，通縮風(fēng)險隱存。進出口增速分化，外需改善內(nèi)需仍舊低迷。政府積極處理地方債，降低地方債務(wù)風(fēng)險。兩會確定發(fā)展目標(biāo)，GDP增速目標(biāo)下調(diào)，但政策更為積極。穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并行，二者將在平衡中向前發(fā)展。

　　2月CPI同比增長1.4%，高于市場預(yù)期。春節(jié)因素的影響是推動CPI的主要原因，CPI的反彈一定程度上緩解了通縮的風(fēng)險。PPI同比下跌4.8%，跌幅進一步加深，國際大宗商品價格下跌與國內(nèi)產(chǎn)能過剩的影響還在繼續(xù)，鑒于國際油價出現(xiàn)回調(diào)，3月PPI或呈現(xiàn)回升。2月出口同比增長48.3%，增幅遠超預(yù)期，主要原因是去年同期基數(shù)較低，春節(jié)前集中出口的擾動。進口同比下降20.5%，主要原因是大宗商品進口價格下跌，國內(nèi)需求低迷導(dǎo)致進口數(shù)量下降，從進口降幅擴大來看，一季度的經(jīng)濟增長仍面臨壓力。

　　從先行指標(biāo)PMI的表現(xiàn)看，第一個表現(xiàn)是雖然經(jīng)過春節(jié)的季節(jié)性調(diào)整，數(shù)據(jù)仍在預(yù)料中偏冷，顯示一季度總體增速不高。第二價格低位微幅回升，在歷史低位徘徊，仍顯示接近通縮跡象，對宏觀政策形成觸動。雖有望在3月采購價格回升，但市場低落已經(jīng)持續(xù)較長時間。利潤趨勢已連續(xù)20幾個月保持中高位正值區(qū)間，對未來經(jīng)濟、企業(yè)盈利、股票市場數(shù)據(jù)繼續(xù)利好。第三新訂單回升大于產(chǎn)量回升幅度，制造業(yè)、非制造業(yè)、新產(chǎn)業(yè)均如此，新產(chǎn)業(yè)該特征最為明顯，提示3月將存在更集中的采購活動。第四就業(yè)數(shù)據(jù)不好，在48以下繼續(xù)回落0.1百分點，已經(jīng)引起有關(guān)部門高度重視。節(jié)中節(jié)后都存在繼續(xù)回落現(xiàn)象，顯示制造業(yè)吸引力下降，調(diào)查中可以體會結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中就業(yè)環(huán)境的變化，用工與求職均往智力型、高福利方向扭轉(zhuǎn)。第五小企業(yè)顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興產(chǎn)業(yè)回升相呼應(yīng)，體現(xiàn)經(jīng)濟成分中活力更多的成分，其中小企業(yè)融資途徑多樣化包括轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢值得關(guān)注，其意義不僅在于金融改革，同時可聯(lián)系看出小企業(yè)生命力仍在。

　　財政部批復(fù)3萬億額度置換地方政府高息債務(wù)。根據(jù)2014年國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見，對甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)，各地區(qū)可申請發(fā)行地方政府債券置換，以降低利息負擔(dān)，優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)。但此次在債務(wù)甄別工作尚未結(jié)束時，已經(jīng)批復(fù)了3萬億地方政府發(fā)債置換額度，顯而易見，中央政府對地方債務(wù)處理持非常積極的態(tài)度。本次置換，可將原來的3-5年債務(wù)，替換成5-10年的政府債券，使債務(wù)期限延長，債務(wù)利率降低，減輕了地方政府的還債壓力，并顯著降低地方政府債務(wù)風(fēng)險。以前的地方政府債務(wù)，尤其是融資平臺中替地方政府借的債務(wù)，期限結(jié)構(gòu)不合理，融資成本高，現(xiàn)在通過對政府存量債務(wù)的置換，將優(yōu)化債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，有助于政府政府騰出更多資金用于重點項目建設(shè)。眾所周知，2008中國政府推出4萬億的經(jīng)濟刺激計劃后，地方政府債務(wù)大幅增加，地方債問題已經(jīng)成為中國經(jīng)濟所面臨的重要挑戰(zhàn)之一，從目前的情況來看，中國政府正在采取積極的措施來進行地方政府債務(wù)的治理，降低地方政府債務(wù)風(fēng)險，避免地方債危機的發(fā)生。

　　萬眾矚目的中國政府兩會順利召開，在總理的2015年政府工作報告中，將GDP目標(biāo)設(shè)為7%左右，較去年下調(diào)0.5個百分點，投資、消費、出口等指標(biāo)均出現(xiàn)下調(diào)，表明中國政府對經(jīng)濟增速下行的容忍度進一步提高。財政赤字率由去年的2.1%上調(diào)至2.3%，意味著將實施更加積極的財政政策，需要注意的是，由于當(dāng)前稅收增速放緩，以及實行營改增結(jié)構(gòu)性減稅，致使財政收入增幅持續(xù)下滑。房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致的地方土地收入減少，城投債的發(fā)行規(guī)模也明顯下降。所以積極財政的缺口壓力不容忽視。明確打造增加公共產(chǎn)品、公共服務(wù)和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新雙引擎。前者是在房地產(chǎn)投資下行的趨勢下，增大基建托底的力度，加大棚改、保障房的建設(shè)。后者一方面是緩解經(jīng)濟下滑帶來的就業(yè)壓力，一方面是以體制創(chuàng)新促進科技創(chuàng)新，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。綜合來看，2015年將是穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)并行，雖然對經(jīng)濟下行的容忍度提升，但不能使經(jīng)濟增速脫離合理區(qū)間。改革的重點在于簡政放權(quán)、改革投融資體制、財稅金融改革和國企改革。推進一路一帶、京津冀、長江經(jīng)濟帶三大區(qū)域戰(zhàn)略。

　　四、制造業(yè)：無序大年 難掩弱勢制造 更顯剛拔新興

　　2015年2月，CFLP中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.9，環(huán)比值0.1，同比值-0.3。

　　本月指標(biāo)中值得關(guān)注的第一是雖然經(jīng)過春節(jié)的季節(jié)性調(diào)整，數(shù)據(jù)仍在預(yù)料中偏冷，顯示一季度總體增速不高。第二價格低位微幅回升，在歷史低位徘徊，仍顯示接近通縮跡象，對宏觀政策形成觸動。雖有望在3月采購價格回升，但市場低落已經(jīng)持續(xù)較長時間。利潤趨勢已連續(xù)20幾個月保持中高位正值區(qū)間，對未來經(jīng)濟、企業(yè)盈利、股票市場數(shù)據(jù)繼續(xù)利好。第三新訂單回升大于產(chǎn)量回升幅度，制造業(yè)、非制造業(yè)、新產(chǎn)業(yè)均如此，新產(chǎn)業(yè)該特征最為明顯，提示3月將存在更集中的采購活動。第四就業(yè)數(shù)據(jù)不好，在48以下繼續(xù)回落0.1百分點，已經(jīng)引起有關(guān)部門高度重視。節(jié)中節(jié)后都存在繼續(xù)回落現(xiàn)象，顯示制造業(yè)吸引力下降，調(diào)查中可以體會結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中就業(yè)環(huán)境的變化，用工與求職均往智力型、高福利方向扭轉(zhuǎn)。第五小企業(yè)顯著回升1.7，為最近4個月以來最明顯的一次上升。與新興產(chǎn)業(yè)回升相呼應(yīng)，體現(xiàn)經(jīng)濟成分中活力更多的成分，其中小企業(yè)融資途徑多樣化包括轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)金融的趨勢值得關(guān)注，其意義不僅在于金融改革，同時可聯(lián)系看出小企業(yè)生命力仍在。第六通用設(shè)備本月意外上升，維持幾個月來持續(xù)中高位的強勢，考慮通用設(shè)備行業(yè)小規(guī)模高適應(yīng)性的特點并且并非年底年初處旺季，可見多樣化的制造需求在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中仍然在保持旺盛生命力。汽車年底年初旺季，擴張態(tài)勢不減。專用大制造的弱勢在弱季更加顯形。原材料類毫無懸念地墊底大類PMI，只有化學(xué)原料行業(yè)，顯現(xiàn)其新興產(chǎn)業(yè)帶動下的新鮮動力。紡織、化學(xué)、化纖、服裝產(chǎn)業(yè)鏈的季節(jié)旺勢帶動中間品大類位居首高。季節(jié)性走高恰遇春節(jié)調(diào)升的季調(diào)因子，使得幾個行業(yè)表現(xiàn)短期搶眼。消費類制造雖有服裝食品沖高，但遭遇煙草飲料淡季，未能排名靠前。

　　新興產(chǎn)業(yè)7大產(chǎn)業(yè)PMI絕對值最高的是高端裝備制造產(chǎn)業(yè),PMI值為59.11；最低的是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè),PMI值為41.15。上升最多的是高端裝備制造產(chǎn)業(yè)，PMI值上升10.39個百分點至59.11；下降最多的是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，PMI下降13.12個百分點至41.15。從長期表現(xiàn)來看，相對強健的產(chǎn)業(yè)包括生物產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、新能源產(chǎn)業(yè)等，較低迷的產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)。本月表現(xiàn)強勁超過6個月平均值的產(chǎn)業(yè)是高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)，其他產(chǎn)業(yè)弱于6個月平均值。

　　五、非制造業(yè)：訂單回升 收費投入價格回升 房地走弱

　　2015年2月中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)非制造業(yè)全國經(jīng)營活動狀況為53.89，環(huán)比值0.22，同比值-1.11，比往年均值低2.27。

　　非制造業(yè)經(jīng)營活動狀況指數(shù)小幅回升，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回升，受節(jié)日因素影響，本月零售、餐飲、旅游等行業(yè)表現(xiàn)良好，其中航空運輸業(yè)商務(wù)活動指數(shù)大幅回升至75.2。建筑業(yè)雖然由于淡季略有回調(diào)，但是市場需求明顯提高，土木工程建筑業(yè)新訂單顯著回升，預(yù)計基建投資對穩(wěn)增長的重要拉動作用將在今年持續(xù)顯現(xiàn)。中間投入價格和收費價格均明顯回升，其中或有季節(jié)性因素的影響，但有助于緩解潛在的通縮壓力。

　　中國物流與采購聯(lián)合會副會長蔡進認為：“2月份數(shù)據(jù)顯示，商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)雙雙回升，非制造業(yè)保持穩(wěn)健增長的格局。市場呈現(xiàn)向好的發(fā)展局面。一是節(jié)日消費亮點增多。餐飲業(yè)商務(wù)活動指數(shù)創(chuàng)近兩年新高，大眾消費成為市場主流，同時零售業(yè)活動持續(xù)升溫，旅游消費相關(guān)行業(yè)活動繼續(xù)加快，居民消費步入以多元化為特征的消費升級階段。二是建筑業(yè)新訂單指數(shù)大幅上升，為未來經(jīng)濟增長創(chuàng)造良好的市場空間。三是價格指數(shù)有所回升，雖然具有季節(jié)性特征，但有助于釋放價格的下行壓力。受假期成交清淡影響，房地產(chǎn)業(yè)商務(wù)活動和新訂單指數(shù)均運行在42%左右的較低水平，行業(yè)延續(xù)淡季下行趨勢，但企業(yè)預(yù)期有明顯回升?！保ㄖ胁芍锹?lián)供稿）