當(dāng)前，降低社會融資成本成為關(guān)注的焦點。中國人民銀行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.96%，雖然比2013年12月份有所下降，但仍處于高位。

　　造成社會融資成本居高不下的主要原因有兩個方面：一是旺盛的融資需求與金融機構(gòu)監(jiān)管約束的矛盾；二是融資主體財務(wù)軟約束、利率不敏感以及資金資本化的特點明顯。

　　近年來，我國固定資產(chǎn)投資增速維持在20%以上，地方政府受制于財權(quán)與事權(quán)的不匹配，存在較大的資金缺口。由于存量債務(wù)導(dǎo)致本息兌付壓力和新增投資資金缺口較大，使得社會融資需求較為旺盛。與此相應(yīng)，我國目前以間接融資為主體，商業(yè)銀行受存貸比約束和信貸規(guī)?？刂疲ㄟ^表內(nèi)無法完全滿足市場的融資需求。因此，融資主體不得不借道信托、券商資管等通道進行表外融資，這無形提高了企業(yè)的融資成本。與此同時，近兩年利率市場化加快推進，也提高了商業(yè)銀行的資金成本。

　　另一方面，中小企業(yè)信貸可得性較為有限。由于地方政府具有財務(wù)軟約束以及對利率不敏感等特點，債務(wù)規(guī)模大、事權(quán)多，導(dǎo)致融資需求旺盛；大中型國有企業(yè)往往資金充裕，從金融機構(gòu)獲取資金后并不進行實業(yè)投資，而是投資金融機構(gòu)的高收益產(chǎn)品，使資金出現(xiàn)“空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象。另外，近年來房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展也使資金向該部門聚集，相應(yīng)地擠壓了其他部門的資金可獲得性。

　　面對上述問題，今年以來，央行創(chuàng)新性地使用了再貸款、PSL和定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性工具，但收效并不明顯。因此市場上出現(xiàn)了啟動降息以降低實體經(jīng)濟融資成本的聲音。對此，筆者認(rèn)為，降息并非解決問題的良方。如果降息，資金可得性高的部門依舊能獲取資金，中小企業(yè)的信貸歧視難以解決。另外，低利率對房地產(chǎn)市場和地方融資平臺的融資沖動可能更為明顯，這與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的思路相悖。

　　因此，降低社會融資成本還需從約束融資主體行為、打破“剛性兌付”以及發(fā)展直接融資等途徑入手。

　　當(dāng)前，需要約束的融資主體是信貸可得性較高且對利率不敏感的部門，主要是地方融資平臺、大中型國有企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)。對地方政府而言，需要加快市政債的發(fā)行，區(qū)分公益性和效益型項目，并加強預(yù)算考核，改變地方政府的投資行為；對大中型國有企業(yè)則需要加強現(xiàn)金監(jiān)管，防止出現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)套利行為；對于房地產(chǎn)企業(yè)，需要管理房價快速上漲預(yù)期，限制資金過度流入。

　　打破“剛性兌付”是降低社會融資成本的關(guān)鍵一環(huán)。目前，社會存量債務(wù)規(guī)模巨大，如果不對僵尸債務(wù)進行清理，本息兌付對資金的需求壓力將難以改變，資金利率下行將不可實現(xiàn)。打破“剛性兌付”也有利于市場主體行為和投資者投資行為正?；?。

　　大力發(fā)展直接融資市場是解決社會融資需求旺盛與銀行監(jiān)管約束矛盾的根本途徑，也有利于解決融資鏈條過長、不透明問題。通過大力發(fā)展債券市場和股票市場，創(chuàng)新資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，盤活存量，可以有效提高資金使用效率，進而降低融資成本。

　　(作者單位：渤海銀行)