未來我國房貸資產(chǎn)證券化的著力點(diǎn)有兩個(gè)，一是增大整體市場(chǎng)規(guī)模，形成完善的一、二級(jí)市場(chǎng)；再一個(gè)是提高質(zhì)量，包括采取選擇管理能力較強(qiáng)、貸款質(zhì)量較好的銀行優(yōu)質(zhì)房貸資產(chǎn)推行證券化業(yè)務(wù)；加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類，形成差異化風(fēng)險(xiǎn)的RMBS產(chǎn)品。

　　今年的政府工作報(bào)告提出圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，其中一項(xiàng)重要改革內(nèi)容是推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化。筆者認(rèn)為，今年是全面深化經(jīng)濟(jì)金融體制改革的關(guān)鍵之年，需要進(jìn)一步快信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，而這還得從房貸資產(chǎn)證券化入手。

　　我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為信貸資產(chǎn)證券化、企業(yè)資產(chǎn)證券化以及資產(chǎn)支持證券等幾個(gè)序列，分別歸銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)以及交易商協(xié)會(huì)管理。回顧近些年信貸資產(chǎn)證券化之路，可謂一波三折，但總體向好。2005年4月22日，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，隨后建行和國開行獲準(zhǔn)首批試點(diǎn)。2007年，浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車金融公司等機(jī)構(gòu)第二批試點(diǎn)。以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型的特殊目的公司（SPV）、在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券并流通的證券化框架漸漸確立。但第二批試點(diǎn)額度用完之時(shí)，恰逢金融危機(jī)席卷全球，這一新興事物的成長(zhǎng)戛然而止。2012年5月，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸資產(chǎn)證券化重啟。僅首期信貸資產(chǎn)證券化的額度就達(dá)500億，且國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款等均被納入基礎(chǔ)資產(chǎn)池，為平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)化解開辟了一條新路。

　　讓人欣喜的是，監(jiān)管層在擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)，還增加了“風(fēng)險(xiǎn)自留”的審慎性安排，要求銀行購買5%的低收益分層結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生信用增級(jí)。2013年8月的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，在實(shí)行總量控制的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)規(guī)模，同時(shí)還提出，優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易，在加快銀行資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，為投資者提供更多選擇。同年12月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留比例的文件》，允許發(fā)起機(jī)構(gòu)采用垂直自留的方式自留風(fēng)險(xiǎn)，不再硬性要求發(fā)起機(jī)構(gòu)必須保留至少5%的次級(jí)證券。風(fēng)險(xiǎn)自留方式的放松，強(qiáng)化了資產(chǎn)證券化緩釋資本壓力的作用，極大地增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動(dòng)力。去年11月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，正式由審批制變更為備案制，銀監(jiān)會(huì)不再逐筆審批。備案制之后，發(fā)行進(jìn)程大幅提速，信貸資產(chǎn)證券化將迎來常態(tài)化發(fā)展階段。數(shù)據(jù)顯示，2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟至2014年末，以成功招標(biāo)為統(tǒng)計(jì)口徑，共發(fā)行77單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行總額合計(jì)3170.16億元，實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，數(shù)量和金額明顯飆升。今年1月，銀監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)27家銀行獲得開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格，信貸資產(chǎn)證券化開始步入快速通道。

　　不過，與以往相比，今年的信貸資產(chǎn)證券化是從個(gè)人住房抵押貸款支持證券(RMBS)入手的。3月6日，由招行發(fā)起的今年首單RMBS已通過招標(biāo)方式在全國銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，這是資產(chǎn)證券化備案制實(shí)行以來銀行間市場(chǎng)第一個(gè)RMBS產(chǎn)品。近幾年來，受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行裹足不前。從信貸資產(chǎn)證券化啟動(dòng)以來的幾年里，RMBS總共才發(fā)行過3單，今年首單RMBS落地及商業(yè)銀行對(duì)RMBS持有的比較積極的態(tài)度，筆者以為預(yù)示著銀行間市場(chǎng)將會(huì)有更多RMBS產(chǎn)品問世。這是因?yàn)?，第一，由于住房按揭業(yè)務(wù)持有期限長(zhǎng)，商業(yè)銀行出表動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈，加之在房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎靡的環(huán)境下，房貸資產(chǎn)大量停滯在銀行而不能轉(zhuǎn)移出去，不僅會(huì)給銀行帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也降低了資金使用效率；第二，房貸資產(chǎn)證券化有助于撬動(dòng)新型住房金融市場(chǎng)。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融深化、利率市場(chǎng)化加深，包括個(gè)人住房按揭在內(nèi)的個(gè)人消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，未來將成為商業(yè)銀行相當(dāng)重要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)；第三，房貸資產(chǎn)證券化是當(dāng)前盤活銀行信貸存量、將盤活資金向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要工具。

　　當(dāng)然，從另一視角看，當(dāng)前該類產(chǎn)品發(fā)行難度依然較大。比如由招行發(fā)行的招元2015RMBS的加權(quán)平均貸款剩余期限僅為6.60年，相比此前多為15年左右的期限，大幅縮短。此外，截至初始起算日，貸款價(jià)值比(LTV)加權(quán)平均值為46.12%，處于低位。還有，一級(jí)市場(chǎng)證券化產(chǎn)品的技術(shù)含量相對(duì)較高，產(chǎn)品理解上需要一定專業(yè)知識(shí)，市場(chǎng)接受程度仍有待提升。特別是，目前我國機(jī)構(gòu)投資者還不熟悉證券化產(chǎn)品，而且內(nèi)部的投資授信體系多基于單個(gè)客戶或單筆貸款，資產(chǎn)包的投資授信機(jī)制尚未建立，不少人對(duì)房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品仍持懷疑態(tài)度。針對(duì)上述存在問題，未來房貸資產(chǎn)證券化的著力點(diǎn)無非有兩個(gè)，一個(gè)是擴(kuò)大規(guī)模。目前RMBS主要在銀行間發(fā)行，下一步應(yīng)會(huì)呈現(xiàn)較好的效果。隨著利率市場(chǎng)化推進(jìn)、存款保險(xiǎn)制度的推出以及投資者趨于多元化，有望進(jìn)一步增大整體市場(chǎng)規(guī)模。通過擴(kuò)大規(guī)模推出更多的產(chǎn)品，以吸引更多的市場(chǎng)人士關(guān)注和研究，就有望形成完善的一、二級(jí)市場(chǎng)。再一個(gè)就是提高質(zhì)量，包括采取選擇管理能力較強(qiáng)、貸款質(zhì)量較好的銀行的優(yōu)質(zhì)房貸資產(chǎn)推行證券化業(yè)務(wù)；加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分類，逐漸形成差異化風(fēng)險(xiǎn)的RMBS產(chǎn)品；推進(jìn)與我國資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀相匹配的適度創(chuàng)新等等?？傊?，讓房貸資產(chǎn)證券化有個(gè)由量變到質(zhì)變的過程，逐步在信貸資產(chǎn)證券化份額中占據(jù)重要的比重，進(jìn)而為盤活商業(yè)銀行房貸資產(chǎn)存量，為房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展發(fā)揮重要作用。

　　ㄗ髡呦抵泄人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，銀行業(yè)研究與診斷中心主任）