■ 管窺天下

　　但新興市場資金外流的風險并未真正過去，或許這僅僅是暴風雨到來前短暫的寧靜時刻。從美國來看，加息是貨幣政策正?；谋厝悔厔?，新興市場始終要面對資金成本走高的嚴峻考驗。而且，若細究耶倫的“耐心指引”發(fā)言，6月份很可能是一個關(guān)鍵時點。

　　剛剛結(jié)束的3月份美聯(lián)儲議息會議備受市場關(guān)注。雖然會議聲明正式刪除了利率前瞻指引中的“保持耐心”一詞，但受美聯(lián)儲主席耶倫的“鴿派”言論影響，投資者對美聯(lián)儲近期可能加息的擔憂明顯緩解，全球主要股市指數(shù)迅速飆升，國際金價、油價止跌反彈，歐元、日元等前期對美元跌幅較大的貨幣匯率走勢急劇轉(zhuǎn)向，人民幣對美元匯率明顯抬升。

　　盡管近年來美國經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)固復(fù)蘇，但為了避免市場情緒迅速扭轉(zhuǎn)帶來的沖擊，在去年12月及今年1月的議息會議聲明中，美聯(lián)儲加入了“保持耐心”一詞以引導(dǎo)投資者。從已公布的數(shù)據(jù)看，2014年美國實際GDP同比增長2.4%，在全球金融危機爆發(fā)后連續(xù)五年穩(wěn)定復(fù)蘇。隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲也改變了金融危機以來的0-0.25%極低利率水平，走向貨幣政策“正?；币咽遣豢赡孓D(zhuǎn)的趨勢。為此，美聯(lián)儲在前瞻引導(dǎo)上開始做出調(diào)整，為未來將實施的加息措施進行鋪墊。

　　然而，市場決策與政策指引之間的博弈是永恒的話題。即便是在美聯(lián)儲“耐心指引”下，市場對其加息措施一直保持著較強的預(yù)期。為了避免前瞻指引調(diào)整后市場可能出現(xiàn)的失控，耶倫在議息會議后的發(fā)布會上強調(diào)“這絕不意味著我們就失去了耐心”，并用今年4月份不會加息的明確信息打消投資者的疑慮。

　　很顯然，美聯(lián)儲在刪除了“保持耐心”一詞后的“耐心指引”，對市場產(chǎn)生了較強的刺激效應(yīng)。美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)當日紛紛上漲，其中納斯達克指數(shù)一度再次躍過5000點的歷史峰值區(qū)間。與此同時，人民幣對美元匯率也迅速收復(fù)了今年1月中旬以來的跌幅，幾近“超跌”的國際金價、油價漲幅分別達1.3%和7.8%。

　　毋庸置疑，耶倫的“鴿派”言論、加之本月正式“放水”的歐版QE，讓經(jīng)歷了大規(guī)模資金流出的新興市場迎來了喘息之機。但新興市場資金外流的風險并未真正過去，或許這僅僅是暴風雨到來前短暫的寧靜時刻。從美國來看，加息是貨幣政策正常化的必然趨勢，新興市場始終要面對資金成本走高的嚴峻考驗。而且，若細究耶倫的“耐心指引”發(fā)言，6月份很可能是一個關(guān)鍵時點。

　　目前，新興市場經(jīng)濟增速下滑的風險并未緩解。今年1月IMF發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》更新報告，將2015年新興市場經(jīng)濟增速下調(diào)0.1個百分點至4.3%。一旦以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體正式調(diào)整貨幣政策，新興市場可能出現(xiàn)資金外流與增速下滑的惡性循環(huán)，未來或?qū)⒚媾R更大的考驗。對于中國而言，經(jīng)濟形勢雖然相對較穩(wěn)，但下行壓力仍然較大，未來美國加息帶來的沖擊不容忽視。

　　近期人民幣對美元匯率明顯上行，再次點燃了市場對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期。事實上，在多輪匯改之后人民幣匯率已趨于均衡合理水平，未來持續(xù)的大幅升值或者大幅貶值都很難再出現(xiàn)。美國利率前瞻指引措辭調(diào)整引發(fā)的跨境資金流動，助推了本次人民幣對美元匯率的升值，但未來不可避免的加息又將給人民幣匯率形成一定的壓力?？梢灶A(yù)見，人民幣匯率總體上將以較寬的區(qū)間呈現(xiàn)頻繁波動態(tài)勢，對于這樣的“新常態(tài)”不必過度解讀。

　　□羅寧（工行城市金融研究所）