■ 板塊

　　年初至今，零售板塊整體上漲60%以上，顯著跑贏大盤。部分題材股、龍頭股強(qiáng)勢(shì)上漲，長(zhǎng)百集團(tuán)、小商品城、昆百大A、豫園商城等兼有電商、互聯(lián)網(wǎng)金融或重組概念的，此期間上漲1倍有余，廣百股份、合肥百貨等也有近1倍的漲幅。

　　過度炒作概念致高估值風(fēng)險(xiǎn)加劇

　　電子商務(wù)將零售行業(yè)推入冰火兩重天格局，一方面是網(wǎng)絡(luò)零售上有政策支持，下有需求推動(dòng)，中有平臺(tái)加速運(yùn)作，迅猛發(fā)展。另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)零售業(yè)在網(wǎng)絡(luò)零售的猛烈沖擊下反擊乏力，利潤(rùn)逐年下滑。為此，市場(chǎng)對(duì)實(shí)體零售業(yè)盈利預(yù)期迅速下跌。與2010年高點(diǎn)相比，2014年8月大盤啟動(dòng)前，人人樂、廣州友誼等部分個(gè)股市值縮水達(dá)60%以上，成商集團(tuán)、新世界、豫園商城等市值縮水也超過50%，這一時(shí)期零售板塊價(jià)值被過度低估。不過，隨著本輪行情啟動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，低估值零售板塊反彈走高，市值理性回歸。

　　事實(shí)上，在這一反彈過程中，實(shí)體零售自身雖在不斷尋求轉(zhuǎn)型，但并無實(shí)質(zhì)性突破。國(guó)企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的提出、O2O模式的發(fā)展，為實(shí)體零售業(yè)提供了足夠的炒作題材?？梢哉f，實(shí)體零售業(yè)抓住了這一機(jī)會(huì)，成功的題材炒作，在大盤水漲船高的配合下，推動(dòng)各大概念股強(qiáng)勢(shì)飆升，帶來零售板塊一輪火爆行情。

　　雖然國(guó)企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”、O2O模式等利好零售業(yè)，但目前幾大概念仍處在培養(yǎng)、孕育與探索階段，短期來看，題材背后缺乏實(shí)質(zhì)性支撐。

　　同時(shí)，零售板塊基本面面臨著新常態(tài)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，大規(guī)模連鎖開店模式，也受制了成本快速上升的制約。

　　這意味著前期題材炒作氛圍濃厚的零售板塊，缺乏繼續(xù)上行的動(dòng)力，其高估值風(fēng)險(xiǎn)主要在于此。

　　政策利好為高估值提供支撐

　　隨著國(guó)家調(diào)整進(jìn)口消費(fèi)品關(guān)稅等政策實(shí)施，零售板塊迎來重大利好，前期高估值風(fēng)險(xiǎn)可望化解，整體來看，仍具有很好的投資價(jià)值。

　　除電商分流外，實(shí)體零售業(yè)的低迷狀態(tài)與中高端消費(fèi)外流密切相關(guān)。我國(guó)中低端消費(fèi)者以生活必需品消費(fèi)為主，高端消費(fèi)規(guī)模極小，中高資產(chǎn)消費(fèi)者60%以上的高端消費(fèi)在境外實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)零售拉低了我國(guó)消費(fèi)品的平均價(jià)格水平，搶占了大部分中低端市場(chǎng)份額，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)百貨業(yè)及其他以經(jīng)營(yíng)高端消費(fèi)品為主的零售業(yè)態(tài)被“兩頭架空”，增長(zhǎng)乏力。

　　為引導(dǎo)消費(fèi)回流，4月28日國(guó)務(wù)院部署完善消費(fèi)品進(jìn)出口相關(guān)政策，提出將逐步擴(kuò)大國(guó)外消費(fèi)品降稅范圍，擴(kuò)大免稅品種，增加免稅購(gòu)物額等一系列稅收調(diào)整政策。政策的提出對(duì)引導(dǎo)境外消費(fèi)回流，吸引入境消費(fèi)，降低消費(fèi)品價(jià)格，增加實(shí)體零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力具有重要意義。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年我國(guó)境外消費(fèi)已超過1萬億元人民幣，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的3.8%，以2014年數(shù)據(jù)為例，若1萬億境外消費(fèi)中，有30%回流到境內(nèi)，將拉動(dòng)2014年社銷總額增速加快1.2個(gè)百分點(diǎn)。而這部分回流消費(fèi)，將主要由實(shí)體零售業(yè)，尤其是百貨業(yè)消化。特別地，國(guó)內(nèi)服飾、化妝品等大眾消費(fèi)品的消費(fèi)稅政策調(diào)整將有效降低相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格，激發(fā)消費(fèi)需求，為國(guó)企改革、“互聯(lián)網(wǎng)+”等概念提供支撐力量，緩解高估值風(fēng)險(xiǎn)。

　　同時(shí)，寬松貨幣政策也將帶來零售板塊基本面好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，為擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)，后期寬松貨幣政策將會(huì)持續(xù)或加碼。

　?。ㄖ袊?guó)國(guó)際電子商務(wù)中心內(nèi)貿(mào)信息中心消費(fèi)品分析師 柳金平）