■胡繼曄

　　目前中國老齡化危機(jī)已經(jīng)實(shí)實(shí)在在襲擊中國。在化解危機(jī)的諸多方略中，三支柱養(yǎng)老金投資金融市場（特別是資本市場）可能是更優(yōu)選項(xiàng)。

　　第一支柱：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市將塑造養(yǎng)老金融主體

　　按照國務(wù)院2015年8月公布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以投資不高于基金資產(chǎn)凈值30%的股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)。該《辦法》規(guī)定：在國有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市時(shí)，養(yǎng)老基金可以進(jìn)行股權(quán)投資，但投資國家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)的比例合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的20%。由于國家重大項(xiàng)目和重點(diǎn)企業(yè)股權(quán)投資有國家背書，其安全性、收益性都可超過二級(jí)市場上的基金。為確保養(yǎng)老基金的流動(dòng)性，銀行存款比例不低于5%。

　　目前人社部、全國社?；鹄硎聲?huì)正在起草養(yǎng)老金運(yùn)營管理細(xì)則，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余資金委托投資運(yùn)營正在提速，相信可以很快入市，資本市場將迎來真正的長期戰(zhàn)略投資者。由于資金量大、陸續(xù)投入且投資期限超長，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金如同一艘超級(jí)大航母進(jìn)入資本市場的藍(lán)海，市場短期的波動(dòng)很難改變其前進(jìn)方向。考慮到基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)資本市場可能產(chǎn)生的巨大作用，入市時(shí)機(jī)無須刻意安排，投資策略也可以不用理會(huì)二級(jí)市場中的個(gè)股漲跌，而應(yīng)當(dāng)以指數(shù)基金每月定期進(jìn)行被動(dòng)投資。這樣的投資策略一方面可以防范個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，讓跟風(fēng)投機(jī)者無機(jī)可乘，另一方面可以減少人為操縱、降低管理費(fèi)率，同時(shí)自身將成為資本市場的天然穩(wěn)定器，享受資本市場長期發(fā)展的紅利。

　　《辦法》規(guī)定基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金可以投資一年期以上的銀行定期存款、協(xié)議存款、同業(yè)存單、剩余期限在一年期以上的國債、政策性（開發(fā)性）銀行債券、金融債等幾乎全部金融產(chǎn)品，使得基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金既可以投資金融市場中的直接融資資本市場，又可以投資貨幣市場?？紤]到其巨額的資金量，可以預(yù)料的是：基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金將成為中國金融市場中的標(biāo)志性機(jī)構(gòu)投資者，成為塑造養(yǎng)老金融的主體。

　　第二支柱：職業(yè)年金、企業(yè)年金投資資本市場促使養(yǎng)老金融深化

　　2015年3月份國務(wù)院通過了《機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金辦法》，明確機(jī)關(guān)事業(yè)單位職工建立強(qiáng)制性的職業(yè)年金制度，由單位和個(gè)人共同承擔(dān)，其中個(gè)人繳費(fèi)實(shí)行實(shí)賬積累。按照全國機(jī)關(guān)事業(yè)單位3800萬職工年均繳費(fèi)基數(shù)5萬元計(jì)算，每年最少可以積累760億元的職業(yè)年金。如果加上非財(cái)政全額供款單位雇主8%繳費(fèi)的實(shí)賬積累，保守估計(jì)職業(yè)年金每年可以有1000億元的增量。隨著職業(yè)年金投資運(yùn)營細(xì)則的出臺(tái)，一定有相當(dāng)大一部分資金可以投資資本市場。

　　職業(yè)年金辦法的出臺(tái)還打通了第二支柱和第三支柱養(yǎng)老金之間的藩籬。該辦法第九條規(guī)定：機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員在達(dá)到國家規(guī)定的退休條件并依法辦理退休手續(xù)后，由本人選擇按月領(lǐng)取職業(yè)年金待遇的方式，可選擇按照本人退休時(shí)對(duì)應(yīng)的計(jì)發(fā)月數(shù)計(jì)發(fā)職業(yè)年金月待遇標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)完為止；也可一次性用于購買商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品，依據(jù)保險(xiǎn)契約領(lǐng)取待遇并享受相應(yīng)的繼承權(quán)。由于商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)屬于第三支柱，這里在領(lǐng)取階段給予職工投入商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的選擇權(quán)，打通了養(yǎng)老金的第二支柱和第三支柱，對(duì)于壽險(xiǎn)公司是長期利好。職業(yè)年金不僅僅造就了資本市場的長期機(jī)構(gòu)投資者，也為保險(xiǎn)市場增添了新的資金來源和業(yè)務(wù)拓展空間，將成為養(yǎng)老金融發(fā)展中一個(gè)越來越重要角色。

　　雖然企業(yè)年金和職業(yè)年金一樣是養(yǎng)老金的第二支柱，且很早就有企業(yè)繳納，但由于是企業(yè)自愿參與，目前建立企業(yè)年金的多是大型國企，覆蓋職工2300萬人。職業(yè)年金是強(qiáng)制性的，覆蓋對(duì)象可以一直到縣鄉(xiāng)一級(jí)的公務(wù)員，這將對(duì)地方中小企業(yè)、民營企業(yè)建立企業(yè)年金起到示范作用，再加上已有的稅收優(yōu)惠政策、企業(yè)年金獨(dú)有的員工激勵(lì)機(jī)制，未來企業(yè)年金將不再為大型國企所獨(dú)享，而成為更多普通中小企業(yè)職工的養(yǎng)老福利。

　　第三支柱：商業(yè)壽險(xiǎn)與自愿儲(chǔ)蓄促進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金融化

　　隨著我國保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展和完善，自愿養(yǎng)老的壽險(xiǎn)產(chǎn)品已深入人心，保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)快速積累，具備了發(fā)展養(yǎng)老金理財(cái)產(chǎn)品的條件和能力。由于各金融機(jī)構(gòu)的投資賬戶均采取專業(yè)托管、嚴(yán)格監(jiān)督，資金安全有保障。隨著我國居民財(cái)富不斷增長，越來越多的人具備養(yǎng)老理財(cái)能力，稅收遞延壽險(xiǎn)產(chǎn)品將成為第三支柱發(fā)展的重點(diǎn)，逐步成為獨(dú)立的養(yǎng)老金支柱。

　　除商業(yè)壽險(xiǎn)外，我國還可以借鑒美國的個(gè)人退休賬戶(IRA)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，嘗試開展創(chuàng)新型個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，推動(dòng)我國“儲(chǔ)蓄養(yǎng)老”向“投資養(yǎng)老”轉(zhuǎn)化，以滿足養(yǎng)老金投資的獨(dú)特性和個(gè)人養(yǎng)老保障需求的多樣化。美國IRA是由政府提供稅收支持、個(gè)人自愿參與的養(yǎng)老保障體系第三支柱，是近30年來美國養(yǎng)老金資產(chǎn)持續(xù)增長的最主要來源。根據(jù)美國投資協(xié)會(huì)ICI的最新統(tǒng)計(jì)，72%的美國人認(rèn)為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的IRA是家庭首要投資，截至2015年一季度末IRA總資產(chǎn)達(dá)7.6萬億美元，超過了著名的401k。IRA的主要優(yōu)勢在于享有稅收延遞或免稅等多種稅收優(yōu)惠政策，大部分IRA參與者每年可將一定免稅額度的資金存入賬戶，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)收益喜好，自主、靈活地配置資產(chǎn)；投資收益免稅，退休領(lǐng)取時(shí)繳納個(gè)人所得稅。

　　借鑒美國IRA，我國發(fā)展稅收遞延型第三支柱養(yǎng)老基金目前恰逢其時(shí)。這將不僅有利于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，減少資本市場短期波動(dòng)，為資本市場提供長期穩(wěn)定資金；也有利于推動(dòng)金融創(chuàng)新，滿足養(yǎng)老金投資的獨(dú)特性和個(gè)人養(yǎng)老保障需求的多樣化。

　?。ㄗ髡呦抵袊ù髮W(xué)法和經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心教授）