即將過(guò)去的2015年注定將載入證券史冊(cè)，上證綜指自14年7月起10個(gè)月暴漲150%，之后2個(gè)月暴跌45%，出現(xiàn)了千股漲停、千股跌停、千股停牌、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停的歷史奇觀。而經(jīng)歷了2015年的大起大落后，2016的A股行情如何演繹，成為投資者心中最大的疑問(wèn)。

　　梳理海通證券、國(guó)泰君安、中信證券等市場(chǎng)上的10多家主要券商紛紛發(fā)布的2016年度策略報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，“謹(jǐn)慎看多”成為券商對(duì)于明年的行情預(yù)期普遍認(rèn)同。國(guó)泰君安、中信證券、上海證券、國(guó)元證券、華融證券預(yù)計(jì)上證指數(shù)明年高點(diǎn)有望見(jiàn)到4500點(diǎn)，申萬(wàn)宏源最為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)有望見(jiàn)到4750點(diǎn)。

　　經(jīng)濟(jì)增速下行不可避免

　　股市與經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一個(gè)重要的問(wèn)題是何時(shí)能見(jiàn)底，增速在什么水平見(jiàn)底？對(duì)此海通證券判斷，2016經(jīng)濟(jì)最大的亮點(diǎn)在于消費(fèi)增速有望維持穩(wěn)定，且傳統(tǒng)消費(fèi)回落，新興消費(fèi)或繼續(xù)崛起。與此同時(shí)，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下降，出口也維持低增長(zhǎng)。而且，隨著數(shù)量增長(zhǎng)型人口紅利結(jié)束、老齡化趨勢(shì)加快、房地產(chǎn)剛需達(dá)到高點(diǎn)，預(yù)計(jì)2016年宏觀貨幣政策將維持寬松狀態(tài)，仍有降準(zhǔn)空間，市場(chǎng)資金面將保持寬裕。而興業(yè)證券同樣認(rèn)為，全球主要經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)面對(duì)新常態(tài)，即復(fù)蘇乏力、債務(wù)高企、低利率、人口老齡化。2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)“出清”，降速轉(zhuǎn)型、貨幣寬松將是常態(tài)。中信證券也認(rèn)為，2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行不可避免。

　　在經(jīng)濟(jì)下滑、利率下行的宏觀背景下，“資產(chǎn)配置荒”成為各大券商對(duì)2016年行情預(yù)判中普遍提及的內(nèi)容。海通證券認(rèn)為，2015年下半年開(kāi)始的“資產(chǎn)荒”在2016年有望延續(xù)，核心在于低利率環(huán)境未變。申萬(wàn)宏源也認(rèn)為，“錢多+資產(chǎn)荒”已成為市場(chǎng)的主流認(rèn)識(shí)，破解之道唯有多元。A股作為大類資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，高股息板塊可能率先受益。

　　通常認(rèn)為，利率下行意味著流動(dòng)性充裕，只要中國(guó)的利率水平能夠繼續(xù)下行，則會(huì)帶來(lái)“資產(chǎn)配置荒”，充裕的資金會(huì)增加股票配置，從而提升A股估值。不過(guò)，廣發(fā)證券認(rèn)為，利率下臺(tái)階并不意味著估值水平一定會(huì)提升。從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率下行并不是股市上漲的充分條件，例如，在90年代利率下臺(tái)階的過(guò)程中，美國(guó)是長(zhǎng)期牛市，日本是長(zhǎng)期熊市。

　　市場(chǎng)有機(jī)會(huì)幅度更溫和

　　那么，2016年中國(guó)股票市場(chǎng)將如何走？事實(shí)上，2015年股市暴漲暴跌源于散戶占比高和加杠桿。目前A股總市值55萬(wàn)億，流通市值41萬(wàn)億，自由流通市值21萬(wàn)億，個(gè)人持有自由流通市值占比46%，遠(yuǎn)高于美國(guó)市場(chǎng)的14%。成交量占比更明顯，2007年來(lái)A股成交分布一直穩(wěn)定，個(gè)人投資者占比85%左右，機(jī)構(gòu)投資者12%，企業(yè)法人3%。散戶占比高使得市場(chǎng)換手率高、投機(jī)氛圍濃厚，2015年創(chuàng)業(yè)板年化換手率近13倍，納斯達(dá)克市場(chǎng)不到2.5倍。此外，這一次股市大幅加杠桿進(jìn)一步加劇了波動(dòng)，6月15日市場(chǎng)大跌之前，A股場(chǎng)內(nèi)融資加場(chǎng)外融資額，占流通市值高達(dá)7.2%，明顯高于成熟市場(chǎng)2%-3%。股災(zāi)后不斷去杠桿，目前杠桿比例已經(jīng)降到3%。

　　雖然經(jīng)歷大波動(dòng)，但券商對(duì)市場(chǎng)A股仍心懷希望。海通證券認(rèn)為，牛短熊長(zhǎng)和不值得長(zhǎng)期持有都是對(duì)A股的誤讀。統(tǒng)計(jì)顯示，1996年至今，股市趨勢(shì)性上漲平均20個(gè)月，趨勢(shì)性下跌平均只有9個(gè)月，震蕩階段平均25個(gè)月，震蕩期基金收益率中位數(shù)達(dá)17%，可見(jiàn)83%的時(shí)間機(jī)構(gòu)都是正收益。與此同時(shí)，認(rèn)為A股投資不適宜長(zhǎng)期持有也是誤讀，因?yàn)橹笖?shù)失真了。從三個(gè)歷史高點(diǎn)，2001年2245點(diǎn)、2007年6124點(diǎn)、2009年3478點(diǎn)，買入相同金額的所有個(gè)股持有至今，收益率分別為223%、129%、141%。美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣1990年來(lái)股市證券化率50%-180%，均值100%，美國(guó)目前證券化率為146%，而A股僅73%，處于安全區(qū)域。

　　因而，海通證券指出，2016年利率下行趨勢(shì)和轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不變，市場(chǎng)仍充滿機(jī)會(huì)，只是幅度更溫和。2013年為結(jié)構(gòu)市，上證綜指小幅下跌，創(chuàng)業(yè)板指上漲82.7%，創(chuàng)業(yè)板上漲源于盈利加速增長(zhǎng)帶動(dòng)估值提升。2014年考慮11月21日降息的影響，考察此前市場(chǎng)表現(xiàn)看，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為15.9%、8.1%、14.6%，盈利成為指數(shù)上漲的主要來(lái)源。2014年11月21日降息后，在大放水和加杠桿的背景下市場(chǎng)充滿激情，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別大漲44.2%、52%、74.8%，利率大幅下行推高估值。

　　展望2016年，利率下行趨勢(shì)仍將延續(xù)，幅度大概率小于2015年，市場(chǎng)將從2015年的激情澎湃走向溫情脈脈。

　　基本看高大盤至4500點(diǎn)

　　盡管券商預(yù)測(cè)大盤點(diǎn)位，因其準(zhǔn)確性一直不是很高而屢遭市場(chǎng)詬病，但各券商對(duì)大盤點(diǎn)位的預(yù)測(cè)卻仍是投資者一直較為關(guān)注的內(nèi)容之一。這里，就將部分券商的預(yù)測(cè)歸納一下：平安證券對(duì)明年大盤的最高點(diǎn)位預(yù)測(cè)較高，其認(rèn)為，預(yù)計(jì)上證綜指運(yùn)行區(qū)間3200至4600點(diǎn)，在預(yù)期博弈過(guò)程中逐漸上行。而國(guó)泰君安也認(rèn)為，A股市場(chǎng)“熊市”已經(jīng)結(jié)束了，目前步入正常市。明年A股將在3200點(diǎn)到4500點(diǎn)的核心區(qū)間內(nèi)震蕩。

　　華泰證券預(yù)測(cè)，上半年行情優(yōu)于下半年，上半年成長(zhǎng)股優(yōu)于藍(lán)籌股，下半年藍(lán)籌股優(yōu)于成長(zhǎng)股，“2016年A股市場(chǎng)將呈現(xiàn)寬幅震蕩，上證區(qū)間在3250~4500點(diǎn)之間，創(chuàng)業(yè)板區(qū)間在2550到4050點(diǎn)之間”。中信證券也認(rèn)為，結(jié)合盈利預(yù)測(cè)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降的判斷，預(yù)計(jì)2016年上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間為3000點(diǎn)至4500點(diǎn)。上海證券的觀點(diǎn)基本與上述一致：2016全年上證指數(shù)將在3200點(diǎn)至4500點(diǎn)這一核心區(qū)間震蕩，“創(chuàng)業(yè)板指全年的核心波動(dòng)區(qū)間2500點(diǎn)至3500點(diǎn)。”

　　申萬(wàn)宏源更加樂(lè)觀。申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)，上證指數(shù)波動(dòng)區(qū)間3050點(diǎn)—4750點(diǎn)之間，而創(chuàng)業(yè)板指波動(dòng)區(qū)間范圍為2250點(diǎn)—4250點(diǎn)?！霸诟怕首畲蟮闹行郧榫凹僭O(shè)下，上證綜指至少將摸高4000點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指觸及3550點(diǎn)?！?/p>

　　相對(duì)于上述幾家券商對(duì)明年大盤最高4500點(diǎn)的預(yù)測(cè)，廣發(fā)證券和招商證券預(yù)測(cè)的最高點(diǎn)位相對(duì)較低。廣發(fā)證券稱，預(yù)計(jì)上證綜指在2016年的PE中樞會(huì)穩(wěn)定在15倍左右，上證綜指的2016年波動(dòng)區(qū)間為2890到3910點(diǎn)。招商證券的點(diǎn)位預(yù)測(cè)與廣發(fā)證券類似，其認(rèn)為，2016年市場(chǎng)合理估值中樞在3400點(diǎn)附近，但是市場(chǎng)整體會(huì)呈現(xiàn)圍繞合理估值中樞進(jìn)行寬幅震蕩的走勢(shì)，主體區(qū)間在3000~4000點(diǎn)之間。不過(guò)招商證券同時(shí)也稱，不排除幾個(gè)催化劑多重共振，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)類似2015年二季度的階段性火爆狀況(4700點(diǎn)附近)。

　　瑞銀證券對(duì)整體A股的未來(lái)走勢(shì)看法偏中性。12月7日，瑞銀證券發(fā)布的“2016年中國(guó)A股市場(chǎng)展望”投資研究報(bào)告預(yù)計(jì)，2016年A股上市公司利潤(rùn)增速將從今年的4%降至-1%；由于需求減弱和通縮壓力，企業(yè)收入承壓；年末滬深300指數(shù)目標(biāo)點(diǎn)位3700點(diǎn)，對(duì)應(yīng)2016年13.5倍市盈率。

　　看好新興產(chǎn)業(yè)與主題投資

　　對(duì)于明年投資機(jī)會(huì)，新興產(chǎn)業(yè)被各券商廣泛看好。國(guó)泰君安認(rèn)為，在存量博弈、負(fù)利率的大背景下，當(dāng)下行業(yè)配置更側(cè)重成長(zhǎng)性，具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的行業(yè)及板塊將有明顯優(yōu)勢(shì)，如高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、移動(dòng)信息產(chǎn)業(yè)。西南證券也稱，把握文教體衛(wèi)等新產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，包括泛消費(fèi)娛樂(lè)、大教育、大健康等是新成長(zhǎng)龍頭，其中細(xì)分行業(yè)如虛擬現(xiàn)實(shí)、精準(zhǔn)醫(yī)療等或?qū)⒃?016年有精彩表現(xiàn)。

　　海通證券也表示，新興產(chǎn)業(yè)盈利加速。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷背景下，2016年上市公司收入端難有大起色，不過(guò)新經(jīng)濟(jì)或?qū)Ⅲ@喜不斷，高端裝備、信息經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的部分子領(lǐng)域有望形成結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度較高的創(chuàng)業(yè)板，2015年前三季度，創(chuàng)業(yè)板、剔除東財(cái)+同花順、再剔除其間完成并購(gòu)重組的65家公司，凈利潤(rùn)同比分別為35%、29%、23%，雖然并購(gòu)重組等外延式擴(kuò)張對(duì)利潤(rùn)增速有較大貢獻(xiàn)，但內(nèi)生動(dòng)力同樣可觀，預(yù)計(jì)2016年創(chuàng)業(yè)板全年凈利潤(rùn)同比增25%左右。

　　主題投資也被多方看好，國(guó)泰君安認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和對(duì)外開(kāi)放布局勾勒2016年主題投資的兩條清晰主線，“十三五規(guī)劃”形成主題投資沃土，著重推薦消費(fèi)服務(wù)升級(jí)的90后消費(fèi)(影視娛樂(lè)、動(dòng)漫)、體育、現(xiàn)代教育、信息經(jīng)濟(jì)主題及“十三五”美麗中國(guó)(環(huán)保、新能源)、自貿(mào)區(qū)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化主題。華泰證券認(rèn)為，主題投資分為大成長(zhǎng)和大改革兩條線，關(guān)注制造業(yè)升級(jí)中的中國(guó)制造2025、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、生態(tài)文明等。招商證券稱，2016年幾乎所有新興產(chǎn)業(yè)方向都會(huì)被投資者關(guān)注，輪番表現(xiàn)的概率很高。

　　本報(bào)記者 許超聲