□平安證券 繳文超

　　2014年是證券行業(yè)的轉(zhuǎn)型之年。券商股在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)比率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增長雙雙下降的同時(shí)，業(yè)務(wù)收入總額高速增長，且以融資為代表的資本中介業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)迅速上升，且未來潛力巨大。此外，今年以來隨著央行不斷引導(dǎo)利率走低，2015年低利率已成確定性話題，而低利率環(huán)境也對(duì)券商行業(yè)構(gòu)成顯著利好。未來一年的投資熱點(diǎn)可能集中于國企改革、資本及杠桿率提升、互聯(lián)網(wǎng)及參股金融這四大方面。

　　業(yè)績向好+政策利好 證券行業(yè)潛力大

　　2014年為證券行業(yè)的轉(zhuǎn)型之年，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)比率和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的同比增長雙雙下降，但業(yè)務(wù)收入總額高速增長，且以融資為代表的資本中介業(yè)務(wù)對(duì)收入貢獻(xiàn)迅速上升為標(biāo)志。一方面，互聯(lián)網(wǎng)的興起對(duì)傳統(tǒng)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大沖擊，倒逼券商謀求轉(zhuǎn)型；另一方面，2012年行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)之后，券商的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大，券商對(duì)資本要求更加強(qiáng)烈。

　　截至2014年三季度，上市券商的累計(jì)收入為830.9億元，同比增長43%；累計(jì)利潤為308.4億元，同比增長55%。2014年三季度，上市券商得益于股市和債市的牛市，自營業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)等多項(xiàng)業(yè)務(wù)收入較上半年大幅增長，三季度的收入較一季度和二季度實(shí)現(xiàn)翻倍。收入增長在季度上的差異更加明顯，2014年前三季度，上市券商業(yè)績收入呈現(xiàn)逐季上市趨勢。從目前趨勢看，2014年四季度券商收入和利潤將創(chuàng)新高。2014年前三季度，上市券商對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依存度不斷降低，如果剔除信用交易傭金率較高對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的反哺效應(yīng)，實(shí)際上經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入所占比重將更低。從融資業(yè)務(wù)角度看，資本中介業(yè)務(wù)收入已經(jīng)牢牢占據(jù)15%的貢獻(xiàn)度，而且趨勢上看，這塊業(yè)務(wù)還在呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，未來潛力巨大。

　　2014年，上海、廣東等為數(shù)不多的省市發(fā)布了國企改革方案，隨著這些省市改革法案的推行，預(yù)計(jì)2015年會(huì)有一大批省市根據(jù)這些省市的改革效果，制定本省市的改革方案。而在券商行業(yè)中，地方性券商大多都有國企背景，因此存在著國企改革的預(yù)期。而且自十八屆三中全會(huì)之后，深化金融改革已排上日程。今年以來，已有諸如退市制度、資產(chǎn)證券化細(xì)則等的出臺(tái)。預(yù)計(jì)明年將有更多相關(guān)政策落地。

　　此外，今年以來，央行首先是通過定向?qū)捤烧邅硪龑?dǎo)低利率政策，隨后又通過非對(duì)稱降息來引導(dǎo)低利率。11月底又進(jìn)一步推出了存款保險(xiǎn)制度，民營銀行的牌照預(yù)計(jì)也會(huì)陸續(xù)發(fā)放。在此背景下，利率走低基本上為確定性話題。而低利率環(huán)境對(duì)于券商行業(yè)顯著利好：首先，券商作為資金的批發(fā)商，負(fù)債端獲得資金的成本將降低，而資產(chǎn)端利率的降低將十分緩慢，因此低利率初期券商融資業(yè)務(wù)將獲得一個(gè)較高的利差收入；其次，券商的業(yè)務(wù)收入中，自營投資收益占的比重較高，而當(dāng)利率走低時(shí)，股債都將獲得較好的收益，因此有利于券商收入的提升；最后，2015年仍將是券商擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、提升杠桿的一年，而低利率的背景顯然有利于券商獲得低廉的成本。

　　四類券商股成為明年熱點(diǎn)

　　2014年券商行業(yè)收入和利潤增長較快，預(yù)計(jì)2015年較2014年凈利潤增速在60%以上。而如果明年市場維持今年9000億元的交易量，僅經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一項(xiàng)收入，就可使券商2015年收入較2014年增長120%以上。具體投資標(biāo)的上，未來一年的投資熱點(diǎn)可能集中于國企改革、資本及杠桿率提升、互聯(lián)網(wǎng)及參股金融這四大方面。

　　首先，國企改革相關(guān)標(biāo)的。多數(shù)的地方性券商實(shí)際控制人或者其母公司的控股股東都為地方國資委，在明年地方性國企改革方案逐步推出的背景下，這些券商有可能會(huì)受益。

　　其次，資本、杠桿率將提升券商。一方面是推出募集資本預(yù)案的券商；另一方面是未來一年可能存在募集資本需求的公司。

　　再次，互聯(lián)網(wǎng)券商。2014年其實(shí)也是互聯(lián)網(wǎng)券商的元年，多家券商都在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面與相關(guān)平臺(tái)類公司展開合作，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額也有一定程度提升。2015年，互聯(lián)網(wǎng)券商的看點(diǎn)主要有二：一方面是市場份額的繼續(xù)上升，另一方面是來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的流量向后端投資、融資類業(yè)務(wù)的引流，進(jìn)而帶來相關(guān)券商業(yè)績的提升。

　　最后，參股券商類股票也值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。