□本報(bào)記者 葛春暉

　　14日，銀行間貨幣市場(chǎng)資金面呈均衡狀態(tài)，主流資金利率低位持穩(wěn)、波動(dòng)不大。分析人士指出，外匯占款下降以及貶值預(yù)期引發(fā)的資金外流擔(dān)憂(yōu)等因素，使得近期銀行體系流動(dòng)性仍面臨一定收緊壓力；但另一方面，央行“多管齊下”維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定的態(tài)度明確，未來(lái)有望繼續(xù)適時(shí)推出公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、SLF和SLO等非常規(guī)工具以及降準(zhǔn)等流動(dòng)性投放手段，補(bǔ)沖流動(dòng)性缺口的同時(shí)，維護(hù)資金面穩(wěn)定，平滑短期資金利率波動(dòng)，引導(dǎo)資金利率下行。

　　預(yù)期穩(wěn)定 資金利率低企

　　9月14日，銀行間貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性保持穩(wěn)定，主流資金利率以穩(wěn)為主。當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，需求熱門(mén)品種隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率持平于1.90%，指標(biāo)7天回購(gòu)加權(quán)平均利率持平于2.38%；中等期限的14天、21天品種分別下行3BP、10BP至2.56%、2.56%；更長(zhǎng)期限的1個(gè)月及以上品種漲跌互現(xiàn)，其中1個(gè)月資金利率上行3BP至3.06%、成交放量，顯示有機(jī)構(gòu)開(kāi)始籌備季末和跨國(guó)慶長(zhǎng)假資金。

　　值得一提的是，15日是例行存準(zhǔn)繳納日。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，以往每月例行的存準(zhǔn)繳納日，貨幣市場(chǎng)多少都會(huì)迎來(lái)一定的資金利率波動(dòng)，而昨日資金利率的表現(xiàn)則甚為“淡定”。對(duì)此，交易員稱(chēng)，上周五央行宣布調(diào)整存款準(zhǔn)備金考核制度，將此前的時(shí)點(diǎn)法改為平均法，這在一定程度上提升了機(jī)構(gòu)對(duì)于流動(dòng)性波動(dòng)性下降以及資金利率保持低位的預(yù)期，亦有利于資金面表現(xiàn)。

　　上海證券在針對(duì)本次存準(zhǔn)考核改革的一份報(bào)告表示，平均考核辦法下，必須保證維持期內(nèi)準(zhǔn)備金余額的平均值不低于法定存準(zhǔn)率，因此不能將其等同于降準(zhǔn)。

　　不過(guò)，上海證券同時(shí)指出，采用平均法后，由于在每日考核中不必嚴(yán)格滿(mǎn)足存準(zhǔn)率的要求，而是更加靈活地保證維持期內(nèi)平均值達(dá)標(biāo)即可，金融機(jī)構(gòu)將會(huì)有更大的操作空間靈活管理流動(dòng)性，尤其是對(duì)于部分超儲(chǔ)率較高的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，將有利于降低其為應(yīng)付突發(fā)事件囤積流動(dòng)性的傾向，促進(jìn)其融出意愿，從而有利于維護(hù)資金面穩(wěn)定。因此總體而言，央行此次推出的新舉措將有效平滑貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)，弱化時(shí)點(diǎn)性因素給資金面帶來(lái)的沖擊。

　　壓力猶存 仍需政策護(hù)航

　　目前來(lái)看，貨幣市場(chǎng)利率仍運(yùn)行在年內(nèi)相對(duì)低位水平，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期也較前期有所改善，但結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面以及資金外流壓力而言，多家主流機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)均認(rèn)為，整體流動(dòng)性環(huán)境仍難言樂(lè)觀(guān)，未來(lái)有必要繼續(xù)推出更加寬松的貨幣政策，以引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　從基本面角度看，8月份數(shù)據(jù)顯示我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求依然疲弱，經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存；與此同時(shí)，8月CPI同比增速重回“2”時(shí)代主要是緣于基數(shù)效應(yīng)，PPI同比跌幅擴(kuò)大則進(jìn)一步反映出通縮壓力不減。經(jīng)濟(jì)疲弱疊加通縮風(fēng)險(xiǎn)，意味著未來(lái)貨幣調(diào)控仍有繼續(xù)寬松的必要和空間。

　　從流動(dòng)性來(lái)源看，昨日央行最新公布的8月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)環(huán)比大降7238億元，為連續(xù)第三個(gè)月下滑，且降幅顯著擴(kuò)大。6、7月份金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降金額分別為937億元、2491億元。對(duì)此，有機(jī)構(gòu)觀(guān)點(diǎn)指出，8月份人民幣貶值預(yù)期快速升溫，可能導(dǎo)致了境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人配置外匯資產(chǎn)意愿上升以及較大規(guī)模資本外流，進(jìn)而造成了外匯占款余額短期內(nèi)的快速下滑。

　　分析人士指出，9月以來(lái)人民幣貶值預(yù)期減弱，外匯交易量回落，預(yù)示資金流出放緩，但當(dāng)前貶值預(yù)期依然較強(qiáng)，資金外流擔(dān)憂(yōu)仍對(duì)境內(nèi)流動(dòng)性構(gòu)成一定收緊壓力，在此背景下，央行繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)等對(duì)沖措施的概率依然較大。

　　海通證券表示，預(yù)計(jì)未來(lái)央行仍將通過(guò)增加公開(kāi)市場(chǎng)操作、使用非常規(guī)工具、大幅降準(zhǔn)等沖銷(xiāo)外匯占款的負(fù)向沖擊，穩(wěn)定貨幣供給。該機(jī)構(gòu)指出，高存準(zhǔn)是應(yīng)對(duì)資金外流的巨大安全墊，每下調(diào)0.5%即可應(yīng)對(duì)1000億美元資金外流，未來(lái)或隨時(shí)再次降準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性因此無(wú)憂(yōu)。

　　貨幣市場(chǎng)主流資金利率低位運(yùn)行