2014年人民幣有效匯率在上下半年分別呈現(xiàn)了不同的走勢，上半年呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢，下半年則持續(xù)走高，直至年末趨于平穩(wěn)，人民幣有效匯率指數(shù)全年呈上漲態(tài)勢。名義有效匯率指數(shù)由年初的133.07點上漲至年末的140.02點，上漲幅度為5.1%，實際有效匯率指數(shù)由年初的139.67點上漲至年末的146.96，上漲幅度為5.1%。雖然漲幅顯著小于上一年度的8.38%，但有效匯率指數(shù)的振幅卻與上一年度相當(dāng)，分別為8.47%和8.68%（參見2013年年報），人民幣匯率波動有所擴大。盯住一籃子模擬指數(shù)在2014年呈現(xiàn)先小幅回升，再小幅下降的態(tài)勢。模擬指數(shù)由年初的96.53下降為年末的95.48，下降幅度為0.01%。

　　實際指數(shù)的差值由年初的36.53上升至年末的44.53。這說明雖然在年初經(jīng)過一定幅度的回調(diào)，但下半年人民幣有效匯率的強勢上漲再次導(dǎo)致人民幣有效匯率的高估。另外模擬指數(shù)的漲跌幅和震蕩幅度都顯著小于實際指數(shù)，顯示出盯住一籃子貨幣在維護匯率穩(wěn)定方面的顯著效果。

　　2014年人民幣兌美元（中間價）出現(xiàn)小幅貶值，從年初的6.1貶值為年末的6.12，貶值幅度為0.33%。但即期匯率貶值幅度則顯著大于中間價，波動也較前者劇烈。即期匯率由年初的6.05貶值為年底的6.205，貶值幅度達2.52%。其波幅進一步擴大，更是上升為3.42%。尤其是在第四季度后期，人民幣兌美元即期匯率出現(xiàn)了一波較為快速的貶值。

　　根據(jù)其走勢，2014年人民幣有效匯率指數(shù)可以被分為四個階段。

　　1.持續(xù)上升階段（1月份）。在該階段是2013年持續(xù)走高態(tài)勢的延續(xù)，名義和實際有效匯率指數(shù)雙雙創(chuàng)下歷史新高。名義有效匯率指數(shù)由年初的133.07點上漲至134.47點，漲幅達1%。但2013年末持續(xù)大幅上漲的趨勢已經(jīng)放緩，增長明顯乏力，隨著經(jīng)濟形勢和預(yù)期的變化，該輪增長隨之結(jié)束。

　　2.調(diào)整下行階段（2月初-6月底）。由于中國經(jīng)濟增速放緩，尤其是第一季度外貿(mào)出口和貿(mào)易順差雙雙出現(xiàn)大幅下滑，人民幣貶值預(yù)期增強，再加上上一年度人民幣升值幅度過大，可能需要適度回調(diào)，在2月初人民幣出現(xiàn)2005年匯改以來首次較大幅度貶值，人民幣兌美元即期匯率貶值幅度超過了3%。受此影響，人民幣有效匯率指數(shù)出現(xiàn)大幅下降，降至128.15點，下跌幅度為4.7%。

　　3.大幅回升階段（7月-11月初）。二季度之后我國經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的回暖跡象，外貿(mào)出口形勢轉(zhuǎn)好，外貿(mào)順差快速增加，增強了投資者對人民幣的信心，人民幣止跌回升。更重要的是該階段人民幣顯著盯住美元，而美元因退出QE升值明顯，人民幣也隨即大幅升值。該階段人民幣有效匯率指數(shù)上升幅度超過7%。

　　4.穩(wěn)中有升階段（11月初至年末）。在俄羅斯盧布大幅貶值和其他新興市場國家貨幣跟隨貶值的影響下，加上中國經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，投資者對人民幣的信心再次下降，雖然中間價仍極力盯住美元，但即期市場上人民幣兌美元出現(xiàn)一波較為快速的貶值。上述因素抑制了人民幣有效匯率指數(shù)的進一步上升，四季度后期匯率指數(shù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。

　　核心匯率指數(shù)看兩點

　　復(fù)旦人民幣核心匯率指數(shù)是人民幣對美元、歐元、日元、港元和英鎊等5種世界最主要貨幣匯率的加權(quán)指數(shù)。關(guān)于核心匯率指數(shù)有兩點值得關(guān)注。

　　第一，核心匯率指數(shù)與有效匯率指數(shù)變動類似，在2014年也經(jīng)歷了高開、低走、回升以及平穩(wěn)震蕩四個階段，表明了核心匯率指數(shù)作為有效匯率指數(shù)有效替代和代表指數(shù)的特性。核心匯率指數(shù)由年初的130.03升至年末的135.88，上升幅度為4.50%，略小于有效匯率指數(shù)。

　　第二，核心匯率指數(shù)的運動趨勢多領(lǐng)先于有效匯率指數(shù)，往往領(lǐng)先有效匯率指數(shù)5天左右到達變化的拐點。例如核心匯率指數(shù)1月21日到達第一波高開的最高點，而有效匯率指數(shù)則在1月28到達；核心匯率指數(shù)在5月1日首先探底，而有效匯率指數(shù)則在5月7日到達最低點；在經(jīng)歷較長時間上行之后，核心匯率指數(shù)于10月1日到達一個小頂峰，而有效匯率指數(shù)則于10月6日到達該點。

　　指數(shù)構(gòu)成要素變量何在

　　人民幣顯著盯住美元，對其他主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣以及新興市場國家貨幣呈現(xiàn)較大幅度升值。2014年人民幣對貨幣籃子中的大部分幣種都呈現(xiàn)顯著升值狀態(tài)，其中相對升值幅度最大的３種貨幣皆為新興市場國家貨幣，分別是盧布、智利比索和巴西里亞爾。除此以外，人民幣對歐元、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣也呈現(xiàn)了較大幅度的升值。

　　本年度，人民幣對美元的波動幅度雖然較往年有所擴大，并且改變過去單向升值的態(tài)勢為小幅雙向波動，但與其他貨幣匯率相比，仍呈現(xiàn)出比較明顯的盯住態(tài)勢。受美元大幅走強的影響，人民幣對其他主要貨幣都呈現(xiàn)強烈的升值態(tài)勢。上半年受人民幣走弱的影響，歐元、日元和英鎊都對人民幣出現(xiàn)了程度不等的升值，但從年度中期開始，３種貨幣對人民幣出現(xiàn)大幅度貶值。其中歐元和日元對人民幣的貶值幅度接近12%，而英鎊在上半年雖然一度走強，但全年對人民幣貶值幅度仍超過了5%。

　　近年來主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易權(quán)重下降而新興市場國家貿(mào)易權(quán)重緩慢增長，但2014年主要發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易權(quán)重出現(xiàn)逐步回升的跡象。

　　貿(mào)易權(quán)重決定了樣本國貨幣匯率對人民幣在有效匯率指數(shù)的影響。傳統(tǒng)上，發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易權(quán)重占絕對主導(dǎo)地位，2007年，美國、日本和歐元區(qū)３個經(jīng)濟體的貿(mào)易權(quán)重之和為0.485。但近年來隨著新興市場經(jīng)濟體的興起，發(fā)達經(jīng)濟體在全球經(jīng)濟的地位有所下降，再加上全球金融危機的爆發(fā)，我國對外貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)的調(diào)整，新興市場經(jīng)濟國家的貿(mào)易比重逐步上升，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易比重出現(xiàn)了持續(xù)下降，至2014年3月份為，上述三大經(jīng)濟體的貿(mào)易權(quán)重降為0.390。另一方面，在對華貿(mào)易排名前八位的新興市場經(jīng)濟體，除了印度之外，貿(mào)易權(quán)重皆呈現(xiàn)顯著增長態(tài)勢。發(fā)達經(jīng)濟體貿(mào)易權(quán)重逐步降低，新興經(jīng)濟體貿(mào)易權(quán)重逐步上升將是我國對外貿(mào)易發(fā)展的長期趨勢，這要求在長期的人民幣匯率改革中應(yīng)該給予新興市場貨幣更多的關(guān)注。

　　不過隨著發(fā)達國家，特別是美國經(jīng)濟的逐步復(fù)蘇，發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易權(quán)重出現(xiàn)了緩慢回升，2014年，除日本外，主要發(fā)達經(jīng)濟體的貿(mào)易權(quán)重都出現(xiàn)了小幅回升，短期內(nèi)仍應(yīng)占據(jù)絕對主導(dǎo)地位。2014年貿(mào)易權(quán)重占據(jù)前兩位的仍為美國和歐元區(qū)，而隨著日本貿(mào)易權(quán)重的進一步下降，香港重新超越日本占據(jù)了第三位。另外，馬來西亞、俄羅斯以及巴西等新興經(jīng)濟體國家的貿(mào)易權(quán)重已經(jīng)超越或趕上瑞士等國進入前十行列。

　　非美貨幣匯率波動共同推動了人民幣有效匯率指數(shù)升高。

　　本年度歐元、日元等發(fā)達經(jīng)濟體貨幣和盧布、巴西里亞爾等新興經(jīng)濟體貨幣的貶值對人民幣名義有效匯率指數(shù)的升值的貢獻率最高。盧布和巴西里亞爾，兩種貨幣的貢獻率分別是20.7%和4.9%；歐元和日元的高貢獻率既源于自身的貶值也源于高的貿(mào)易權(quán)重，兩種貨幣的貢獻率分別為22.5%和18.7%。除上述貨幣之外，貢獻率超過4%的還有澳元、韓元以及瑞士法郎。

　　2014年相對價格逐漸回調(diào)，全年呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢。

　　2014年相對價格的回調(diào)走高主要是有兩方面因素造成：一方面，2014年我國的價格水平持續(xù)保持在較低水平，且有繼續(xù)走低的趨勢，另一方面日本、美國等發(fā)達經(jīng)濟體和俄羅斯等新興經(jīng)濟體的價格水平保持在較高水平或逐步走高。總體上來說2014年相對價格指數(shù)走勢較為平穩(wěn)，保證了名義有效匯率指數(shù)與實際匯率指數(shù)之間較為穩(wěn)定的走勢關(guān)系。